國(guó)內(nèi)需求維持高增長(zhǎng)

　　有機(jī)硅行業(yè)的下游需求，分散在工業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域，因此從全球范圍看，有機(jī)硅的需求和GDP的相關(guān)性很大，但是增長(zhǎng)速率高于GDP大約4－5個(gè)百分點(diǎn)。從國(guó)內(nèi)范圍看，從2001年－2009年，我國(guó)有機(jī)硅單體的表觀消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率超過25％。我們認(rèn)為在下游汽車、電子、建筑、消費(fèi)等應(yīng)用領(lǐng)域的拉動(dòng)下，未來5年內(nèi)有機(jī)硅消費(fèi)量仍將不會(huì)低于20％。

　　盡管在有機(jī)硅單體生產(chǎn)方面，國(guó)內(nèi)有了很大的進(jìn)步，但是在有機(jī)硅下游應(yīng)用開發(fā)上，國(guó)內(nèi)仍處于非常落后的水平。從有機(jī)硅的消耗上來看，2008年中國(guó)人均消耗量不到美國(guó)的1/3、歐洲的1/2，從中可以開出國(guó)內(nèi)有機(jī)硅材料的普及程度。從品種看，國(guó)際有機(jī)硅的品種號(hào)有上萬(wàn)種，而國(guó)內(nèi)則不足千種，而且都基本局限于中低端應(yīng)用領(lǐng)域，像汽車、電子等高端領(lǐng)域占比極少。因此在關(guān)鍵單體的生產(chǎn)不再是瓶頸的情況下，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅下游的應(yīng)用和需求都將保持快速的增長(zhǎng)，在未來5-10年內(nèi)，有機(jī)硅行業(yè)仍維持高速增長(zhǎng)是可以期待的。

　　有機(jī)硅單體生產(chǎn)突破瓶頸

　　宏達(dá)新材（002211）有機(jī)硅單體裝置位于鎮(zhèn)江的長(zhǎng)江分公司，原有3萬(wàn)噸產(chǎn)能，但由于技術(shù)問題，裝置開工率一直不高。經(jīng)過公司的努力，目前公司有機(jī)硅單體生產(chǎn)突破了瓶頸。公司IPO項(xiàng)目有機(jī)硅單體3萬(wàn)噸擴(kuò)7.5萬(wàn)噸改造已在4月初按計(jì)劃投產(chǎn)，目前一次穩(wěn)定運(yùn)行時(shí)間已經(jīng)達(dá)到30天左右，目前裝置運(yùn)轉(zhuǎn)良好，二甲選擇性等技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　我們認(rèn)為，公司有機(jī)硅單體生產(chǎn)水平的提高，是公司經(jīng)營(yíng)重新邁入高速增長(zhǎng)的標(biāo)志性事件。雖然目前國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體已基本供求平衡，未來產(chǎn)能過剩的局面也在所難免，單體企業(yè)的高毛利率將一去不返回，但是對(duì)于公司而言，單體生產(chǎn)是公司發(fā)展之匙，單體問題的解決，一方面可以保證公司高溫混煉膠原材料的供應(yīng)，另一方面通過延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，獲取更多的利潤(rùn)空間。我們預(yù)計(jì)在7.5萬(wàn)噸裝置逐步達(dá)產(chǎn)后，公司混煉膠的毛利率將會(huì)有所提升，保守估計(jì)2010年單體達(dá)產(chǎn)對(duì)整體毛利率的貢獻(xiàn)應(yīng)能在2-3個(gè)百分點(diǎn)，2011年將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，提升毛利率5個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　公司已公告將定向增發(fā)，建設(shè)7萬(wàn)噸硅材料生產(chǎn)裝置，完全建成后公司將具有7.5萬(wàn)噸和16萬(wàn)噸兩套單體的生產(chǎn)能力，這又將推動(dòng)公司下游新品種的開發(fā)，公司發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)。

　　高溫混煉膠產(chǎn)能釋放

　　公司是國(guó)內(nèi)高溫混煉膠領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前無論是產(chǎn)量還是牌號(hào)種類，只有南京東爵和公司處于同一水平線。公司目前混煉膠生產(chǎn)主要有兩個(gè)基地，一個(gè)是在揚(yáng)中本部，一個(gè)在東莞，預(yù)計(jì)到今年年底，公司混煉膠產(chǎn)能將能達(dá)到8萬(wàn)噸左右。

　　公司一季度銷售情況良好，銷售量應(yīng)在1萬(wàn)噸以上，銷售價(jià)格已上漲1000-1500元/噸。但由于公司揚(yáng)中廠出現(xiàn)火災(zāi)事故停車，因此預(yù)計(jì)二季度整體銷量會(huì)受一定的影響。目前揚(yáng)中生產(chǎn)已恢復(fù)正常。而東莞基地今年銷售情況非常樂觀，目前基本沒有庫(kù)存。我們預(yù)計(jì)3、4季度公司的銷售將仍能呈現(xiàn)火爆的局面，價(jià)格還有1000元/噸的上漲空間，全年銷售量約在4.8萬(wàn)噸左右，整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。

　　未來我們認(rèn)為混煉膠市場(chǎng)仍有進(jìn)一步提升的空間，公司新擴(kuò)產(chǎn)能應(yīng)能得以消化。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　基本假設(shè)：1、2010、2011年混煉膠市場(chǎng)價(jià)分別為23000、25300元；2、2010、2011年混煉膠銷量分別為4.8萬(wàn)噸和6萬(wàn)噸；3、保守估計(jì)2010、2011年公司單體產(chǎn)量分別為15000噸，25000噸。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年、2012年每股收益分別為0.33元、0.6元以及1.01元。結(jié)合目前市場(chǎng)情況及公司所在行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為可以給予公司的合理價(jià)值為2011年30倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.0元，給予“買入”評(píng)級(jí)。