華正新材(603186)：行業(yè)加速見底 靜待修復后成長。3 月14 日，公司披露2022 年年報，年報顯示2022 年實現(xiàn)營收32.9 億元（YoY-9.23%），歸母凈利0.4 億元（YoY-84.9%），扣非后0.1 億元（YoY-91.26%）；22Q4 營收9.1 億元（YoY-3.5%，QoQ+16.4%），歸母凈利-0.2 億元（YoY-211.1%，環(huán)比虧損擴大），扣非后-0.3 億元（YoY-379.03%，環(huán)比虧損擴大）。2022 年毛利率和凈利率分別達到13.0%（YoY-3.5pct）和1.2%（YoY-5.4pct）；22Q4 毛利率和凈利率分別達到10.4%（YoY-2.0pct，QoQ-0.9pct）和-2.6%（YoY-5.0pct，QoQ-1.6pct）。

 

      經營分析

 

      周期性需求弱化致全年承壓，靜待需求修復。公司主營覆銅板產品，覆銅板產品具有一定的周期性，在2022 年通縮導致產品價格下行且需求持續(xù)弱化的情況下，公司難逆行業(yè)周期下行，全年雖盈利但同比大幅下滑。根據產業(yè)鏈跟蹤，目前覆銅板行業(yè)各大廠商稼動率平均達為70~90%，展望來看訂單能見度較低、下游客戶展望較謹慎。我們認為第一季度作為覆銅板行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，需求邊際繼續(xù)弱化概率較高，但這樣的邊際弱化有助于產業(yè)鏈供需關系調整，從而加速產業(yè)鏈見底后修復回升，可靜待周期壓力釋放后才能迎來修復。

 

      高端CCL 持續(xù)突破，加碼鋁塑膜打開空間。雖然公司當前在下行周期中承壓嚴重，但從穩(wěn)定的費用率可以看到公司仍然在堅持高端產品研發(fā)，其中高頻材料已經在大客戶實現(xiàn)批量供應，IC 載板已經開始向FCBGA 這類高端產品布局，高端持續(xù)發(fā)力將助力未來。

 

      除了覆銅板之外，公司“年產3600 萬平方米鋰電池封裝用高性能鋁塑膜項目”已經在2022 年8 月投產，目前已經進入國內動力電池主流廠商認證流程，有望打開成長空間。

 

      投資建議

 

      我們預計公司2023~2025 年歸母凈利為1.00\2.15\2.82 億元，對應PE 估值為43X\20X\15X，對應EPS 為0.70\1.51\1.99 元/股，繼續(xù)維持“買入”評級。