中國水電：大股東增持1.8% 繼續(xù)超配迎接投資拔高

　　事件：

　　公司公告大股東自2012年11月16日至今累計(jì)增持1.73億股，占總股本1.8%，增持計(jì)劃實(shí)施完畢，增持股票自2013年2月6日期鎖定一年。

　　評論：

　　1、大股東維持融資平臺(tái)功能的態(tài)度積極。

　　2012年11月7日大股東提出增持計(jì)劃，不到3個(gè)月就累計(jì)增持1.8%，在2013年1月26日發(fā)布中水顧問的業(yè)績預(yù)告，并指出中水顧問資產(chǎn)注入正有序推進(jìn)，我們認(rèn)為這一系列動(dòng)作反應(yīng)了大股東對維持中國水電融資平臺(tái)功能的積極態(tài)度。

　　2、大股東持股上升，更傾向于股價(jià)上漲。

　　中國水電集團(tuán)持股比例由64.97%提高到66.77%。這意味著收購中水顧問的支付對價(jià)中，現(xiàn)金多于股權(quán)更為確定，股價(jià)上漲對大股更有利。(參考《中國水電—中水顧問資產(chǎn)注入情景分析及2011年報(bào)評價(jià)》2012/4/20)。

　　3、2012年末儲(chǔ)備合同增長約25%，2013年業(yè)績增速將回升。

　　2012年新簽合同1718.6億元，同比增長34.4%，我們預(yù)計(jì)2012年末公司合同存量超過3000億， 同比增長約25%。預(yù)計(jì)2013年業(yè)績增速有望回升到25%以上：第一儲(chǔ)備合同增長約25%；第二儲(chǔ)備合同中海外占比提升，電力、地產(chǎn)和BT項(xiàng)目占比提升，帶動(dòng)毛利提升；第三老撾鉀鹽礦一期開始貢獻(xiàn)利潤。

　　4、2013年水電核準(zhǔn)和建設(shè)進(jìn)度進(jìn)入拔高期。

　　按相關(guān)規(guī)劃，十二五水電開工1.6億千瓦，建成0.83億千瓦，十二五前兩年年均新開工約1600萬千瓦，建成1270萬千瓦，預(yù)計(jì)后三年年均新開工4000多萬千瓦，建成2000多萬千瓦，這意味著2013年水電核準(zhǔn)和建設(shè)進(jìn)度進(jìn)入拔高期。

　　5、維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。

　　我們關(guān)于水利水電投資拔高對應(yīng)市值拔高期的長期投資思路未變。2013年水電核準(zhǔn)和建設(shè)進(jìn)度進(jìn)入拔高期，中水顧問注入且大股東積極維護(hù)融資平臺(tái)功能，2013年公司業(yè)績增速有望回升，預(yù)計(jì)2013年EPS0.54元，按2013年10倍PE,對應(yīng)股價(jià)5.4元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　應(yīng)收賬款回收、水利水電政策和水電核準(zhǔn)低于預(yù)期。

　　江南嘉捷：商業(yè)地產(chǎn)的新寵兒 加速全面化

　　安信證券近日發(fā)布對江南嘉捷研究報(bào)告稱，隨著新型城鎮(zhèn)化大力推進(jìn)及房地產(chǎn)商向二三線城市加強(qiáng)布局，優(yōu)質(zhì)民族品牌正以性價(jià)比優(yōu)勢和及時(shí)維保服務(wù)打破外資電梯大規(guī)模壟斷。同時(shí)，舊樓加裝、以舊換新政策的出臺(tái)，以及城市軌道交通開始選擇優(yōu)質(zhì)民族電梯等趨勢都促使其在傳統(tǒng)市場上再一次分享新增量。預(yù)計(jì)2013 年電梯行業(yè)增速為15%-18%，市場開始回暖。

　　公司以扶梯業(yè)務(wù)起家，目前集直梯、扶梯和維保業(yè)務(wù)于一身，向上游零部件業(yè)務(wù)的發(fā)展可 加速公司全面化發(fā)展。未來，公司將以完善的銷售區(qū)域布局和性價(jià)比優(yōu)勢，向上擠占二線外資品牌市場。同時(shí)，將以自主研發(fā)實(shí)力和渠道下沉侵蝕四線品牌可發(fā)展空間，使公司受益于下游結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變帶來的發(fā)展機(jī)遇。

　　截至2012年底，預(yù)計(jì)在手累計(jì)有效訂單為23億元，且公司自行研發(fā)的登機(jī)梯產(chǎn)品已應(yīng)用到航空機(jī)場設(shè)備領(lǐng)域，隨著與外資品牌技術(shù)差距的逐漸縮小以及募投產(chǎn)能的如期投放，訂單產(chǎn)能共同保障公司規(guī)模成長。

　　預(yù)計(jì)2012-2014年，銷售收入為19.00、22.99、27.59億元，分別同比增長為13.94%、21%、20%；凈利潤為1.46、 1.73、2.07億元，分別同比增長為11.4%、18.54%、19.84%。預(yù)計(jì)2012-2014年，EPS為0.65、0.77、0.92元，對應(yīng)PE為18、15、13倍。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.86元，對應(yīng)PE為18倍，首次給予“買入-A”投資評級。

　　華誼兄弟：公司為《西游》大陸票房的最大收益方

　　事件：

　　2012年2月5日大智慧阿思達(dá)克通訊發(fā)表文章，對華誼是否參與投資《西游除魔篇》提出質(zhì)疑。內(nèi)容包括：

　　文化中國傳播相關(guān)負(fù)責(zé)人周一則向大智慧記者表示，該影片的投資份額分別為：比高集團(tuán)占30%，文化中國傳播30%，威秀電影30%，安樂影片10%，華誼兄弟只是《西游·降魔篇》的發(fā)行商。

　　比高集團(tuán)董秘易作汶表示，華誼兄弟2012年中報(bào)里4050萬的《西游·降魔篇》制作預(yù)付款，是華誼兄弟為獲取大陸地區(qū)發(fā)行權(quán)而支付給影片投資方的保底收入。華誼兄弟作為該部影片大陸地區(qū)發(fā)行方，會(huì)分享票房帶來的收益，但比例僅按照發(fā)行方分賬比例來分。

　　同日，華誼兄弟總裁王中磊[微博]發(fā)布微博：“華誼兄弟是《西游》第一出品方，中國地區(qū)發(fā)行方，中國地區(qū)票房最大收益方”隨后，華誼兄弟副總裁兼董秘胡明轉(zhuǎn)帖并評論：“股民和觀眾朋友對投資方，出品方，發(fā)行方等電影行業(yè)內(nèi)部工種名詞充滿了好奇，有必要慢慢講述一下。”6日，每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道：華誼兄弟是《西游·降魔篇》大陸地區(qū)的發(fā)行方，若該影片票房高于3億，華誼享受正常的代理分成。

　　資料顯示：華誼兄弟2012年中報(bào)披露，《除魔傳奇》的預(yù)付制片款為4050萬元，同期披露的還有《太極拳》、《十二生肖》等影片情況。

　　評論：

　　根據(jù)媒體報(bào)道及華誼高管的回應(yīng)，我們判斷，《西游除魔篇》采用“票房保底+分賬”的分成模式，華誼為大陸票房的最大收益方，按我們預(yù)測6.0億元票房測算，華誼獲凈利潤4800萬元，EPS0.08元。維持增持，目標(biāo)價(jià)22元，空間25%。維持前期盈利預(yù)測，即2012-2014年EPS0.45元、 0.63元、0.90元。

　　關(guān)鍵假設(shè)：《西游·降魔篇》票房6.0億元。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為華誼是《西游》大陸票房的最大收益方，有別于市場將信將疑的態(tài)度。

　　股價(jià)催化劑：1、票房的市場預(yù)期從6億元向8億元甚至10億元推進(jìn)；2、華誼是《西游》大陸票房的最大收益方得到證實(shí)；3、一季報(bào)的市場預(yù)期從增速50%向100%甚至200%推進(jìn)。(我們預(yù)期業(yè)績增速100%以上)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：公司估值高于行業(yè)均值。

　　三諾生物：《糖尿病篩查和診斷》下月實(shí)施

　　《糖尿病篩查和診斷》下月實(shí)施，中長期利好糖尿病相關(guān)企業(yè)。我國糖尿病患病人數(shù)超過9240萬，糖尿病前期人數(shù)超過1.48億，與糖尿病防控相關(guān)行業(yè)未來五年行業(yè)增長率維持在30%左右。中華人民共和國衛(wèi)生行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《糖尿病查和診斷》3月1日起施行，我們認(rèn)為由于《糖尿病篩查和診斷》推薦使用的篩查方法是測量靜脈血漿中的葡萄糖含量，而不是毛細(xì)血管葡萄糖含量，與現(xiàn)行臨床慣例一致，因此短期不能從正面拉動(dòng)公司產(chǎn)品的銷售，然而如果該規(guī)范推廣，糖尿病檢出率和糖尿病患者絕對數(shù)將大幅增加，中長期看能增加血糖儀和試紙的使用人群，公司產(chǎn)品的市場容量將大幅增加。

　　實(shí)現(xiàn)年初計(jì)劃，市場拓展積極。公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，歸屬于母公司凈利潤1.29億元，實(shí)現(xiàn)每股收益1.46元，完成公司年初制定的計(jì)劃，每股收益略較我們之前預(yù)期略低0.02元。市場費(fèi)用、人員工資、研發(fā)費(fèi)等大幅增加，顯示公司積極拓展市場。公司產(chǎn)品已獲CE認(rèn)證，計(jì)劃在未來三年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)縣以上市場全面覆蓋，在海外擴(kuò)大貼牌和自有品牌銷售。

　　募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)能提升業(yè)績，未來產(chǎn)品有望多元化。生物傳感器生產(chǎn)基地的生產(chǎn)廠房建設(shè)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年上半年正式投產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)血糖儀 200萬臺(tái)，配套血糖測試試條5億支的產(chǎn)能。公司目前已經(jīng)研發(fā)出尿酸測試儀、尿微量白蛋白測試試條等新產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品獲得注冊證書，并計(jì)劃未來三年在產(chǎn)品創(chuàng)新方面重點(diǎn)完善生化類、免疫類檢測項(xiàng)目POCT系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，我們認(rèn)為這些新產(chǎn)品可能2015年后開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　財(cái)務(wù)與估值：

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為1.93元、2.57元(原預(yù)測2.35元，調(diào)整原因?yàn)榭紤]產(chǎn)能釋放與市場容量增長匹配)和3.12 元，根據(jù)DCF絕對估值得出目標(biāo)價(jià)67.17元，雖然對應(yīng)13年P(guān)E為34.80倍，而可比公司13年估值為28倍，給予溢價(jià)的原因在于公司12-15年 CAGR為29%，高于相應(yīng)可比公司15%的CAGR,維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　出口業(yè)務(wù)不穩(wěn)定；單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

　　許繼電氣：多產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)入收獲期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至36元

　　多個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局，綜合制造能力強(qiáng)，發(fā)展后勁足。許繼是工廠出身，但是管理層一直很注重產(chǎn)業(yè)布局，在90年代初抓住直流入主中國的合作機(jī)會(huì)，目前特高壓直流控制保護(hù)技術(shù)、特高壓換流閥在國內(nèi)均處于前三的地位。90年代末期抓住配網(wǎng)自動(dòng)化技術(shù)興起的機(jī)遇，盡管經(jīng)歷近10年的低谷，但珠海許繼形成了包括主子站、終端、看門狗等全系列產(chǎn)品，綜合實(shí)力國內(nèi)最強(qiáng)。近幾年公司又抓住新能源汽車 充換電站、智能微網(wǎng)、分布式能源接入系統(tǒng)等新技術(shù)，進(jìn)行了大量的研發(fā)投入，且借助國網(wǎng)股東背景，新業(yè)務(wù)拓展處于領(lǐng)先地位�，F(xiàn)在公司產(chǎn)品線齊全，制造能力強(qiáng)，多個(gè)主打產(chǎn)品在國內(nèi)具有領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢和較強(qiáng)的綜合配套能力，也為海外市場開拓提供強(qiáng)大支撐，預(yù)計(jì)公司發(fā)展后勁足。

　　許繼變電站自動(dòng)化2012年超過四方，排到行業(yè)第二。許繼電氣在變電站保護(hù)和監(jiān)控領(lǐng)域，2009年前一直屬于第一梯隊(duì)品牌，但是排名靠后，但是經(jīng)過幾年的努力，許繼在變電站保護(hù)和監(jiān)控領(lǐng)域份額逐步提升。2012年，南瑞繼保、許繼、四方在保護(hù)領(lǐng)域的市場份額分別為23.1%、18.2%、17.8%，其中許繼份額提升2個(gè)百分點(diǎn)。南瑞繼保、許繼、四方在監(jiān)控領(lǐng)域份額分別為13.2%、11.5%、11.2%，其中許繼份額提升3個(gè)百分點(diǎn)。許繼市場份額全面超過四方股份，成為行業(yè)第二大變電站自動(dòng)化企業(yè)。分電壓等級來看，許繼在 110KV及以上的中標(biāo)比例提升明顯，體現(xiàn)公司訂單質(zhì)量也在提高。許繼和四方股份在變電站自動(dòng)化方面的收入2011年已經(jīng)相當(dāng)，為16億元，說明許繼在非國網(wǎng)市場訂單較多，2012年在國網(wǎng)市場超越四方，說明許繼在變電站自動(dòng)化領(lǐng)域2013年收入規(guī)模將超過四方股份。

　　財(cái)務(wù)與估值：

　　基于此，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.90、1.44、2.08元(原預(yù)測分別為0.90、1.36、1.80元)，同比增長 118/59/45%，考慮公司業(yè)績高增長、產(chǎn)業(yè)布局及競爭優(yōu)勢，并參考可比公司估值水平，給予公司2013年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.00元，維持公司買入評級。若考慮此次注入，我們預(yù)測2012-2014年的每股收益分別為1.06、1.52、2.12元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國網(wǎng)投資下滑、配網(wǎng)自動(dòng)化推進(jìn)慢、資產(chǎn)注入失敗。

　　廈門鎢業(yè)：購礦提高資源保障，內(nèi)生增長更值得期待

　　廈門鎢業(yè)出資3.67億元收購關(guān)聯(lián)企業(yè)廈門三虹鎢鉬股份有限公司所持有的江西都昌金鼎礦業(yè)有限公司60%股權(quán)。金鼎礦業(yè)主要資產(chǎn)為陽儲(chǔ)山鎢鉬礦。

　　陽儲(chǔ)山鎢鉬礦資源儲(chǔ)量：(一)鎢礦石量1936.28萬噸，其中WO3金屬量3.68萬噸，平均品位0.190%，伴生Mo金屬量5379.75噸，平均品位0.028%；(二)鉬礦石量1068.83萬噸，其中Mo金屬量6165.75噸，平均品位0.058%，伴生WO3金屬量4932噸，平均品位0.05%。另外，還有預(yù)測資源量(334)鎢金屬量4.74萬噸。

　　都昌金鼎礦業(yè)4500噸日處理量的采選生產(chǎn)線工程正在建設(shè)中，選礦廠廠房、廠區(qū)附屬設(shè)施、供水供電、選礦設(shè)備安裝、生活區(qū)及附屬等工程己基本建設(shè)完成，尾礦管道安裝、尾礦庫建設(shè)、炸藥庫和油庫建設(shè)預(yù)計(jì)于20L3年第1季度建設(shè)完成，計(jì)劃于2013年第二季度建成投產(chǎn)。預(yù)計(jì)到2015年完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后鎢精礦產(chǎn)量3092噸/年。

　　評估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)果作為報(bào)告的最終結(jié)果。在評估基準(zhǔn)日2012年12年31日，江西都昌金鼎鎢鉬礦業(yè)有限公司經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)評估值為人民幣 5.25億。福建華興會(huì)計(jì)師事務(wù)所對金鼎鎢鉬公司的凈利潤預(yù)測2013-2015年依次220、4355、8711萬元。