廣發(fā)證券（000776）：2013年第一批電能表招標(biāo)增長(zhǎng)超預(yù)期（薦股）

　　國(guó)網(wǎng)2013年第一批電能表招標(biāo)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　本次國(guó)網(wǎng)公布的《國(guó)家電網(wǎng)公司2013年第一批電能表（含用電信息采集）招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目》公布的招標(biāo)項(xiàng)目有2級(jí)單相、1級(jí)三相、0.5S級(jí)三相、0.2S級(jí)三相、單相普通電子式、集中器、采集器和專變采集終端。共招標(biāo)電能表23119483只，集中器、采集器和專變采集終端共招標(biāo)3776377套。

　　本次招標(biāo)，從總體來(lái)看，電能表招標(biāo)環(huán)比上升明顯（31.19%）與同比增長(zhǎng)亦較為顯著（39.72%），集中器、采集器和專變采集終端較2012年第一批增長(zhǎng)270.13%，但環(huán)比下降（-12.77%）。

　　2級(jí)單相電能表，作為招標(biāo)量最大的電能表分類，本次招標(biāo)20352886套（占比88.03%）。從招標(biāo)量看，無(wú)論是環(huán)比增量，同比增量，還是與12年各批次均值比較，均顯著增長(zhǎng)，增速分別為27.04%，32.63%，16.62%。

　　1級(jí)三相電能表招標(biāo)量同樣增速明顯，環(huán)比增速與同比增速分別達(dá)到49.68%、54.94%。與12年均值同比增長(zhǎng)25.69%。單相普通電子式電能表高速度增長(zhǎng)，環(huán)比上升158.77%，但業(yè)務(wù)體量不能與2級(jí)單相相比。

　　0.5S級(jí)三相、0.2S級(jí)三相這兩種測(cè)量精度較高的電表需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，招標(biāo)量環(huán)比上升分別為39.70%、204.81%，同比上升分別為77.61%、62.40%。僅0.5S級(jí)三相電表需求低于同12年各批均值，下滑12.95%。

　　本次招標(biāo)另有招標(biāo)集中器244866套、采集器3339914套、專變采集終端191597套，2012年第4次招標(biāo)采購(gòu)集中器233531套、3943634套采集器、專變采集終端152098。采集器環(huán)比下滑明顯、專變采集終端增量明顯，而集中器變化不大。

　　投資建議:本次電表和采集系統(tǒng)招標(biāo)量放量增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年電表招標(biāo)量有望超過6500萬(wàn)只，招標(biāo)量繼續(xù)維持高位；此外，市場(chǎng)集中度有望較2012年進(jìn)一步提升。龍頭公司如林洋電子（601222）、威盛集團(tuán)、三星電氣（601567）等業(yè)績(jī)料將受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　中標(biāo)后簽訂的合同或者協(xié)議可能存在履行風(fēng)險(xiǎn)。（廣發(fā)證券研究中心）

　　申銀萬(wàn)國(guó)：電子板塊2012年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻（薦股）

　　Ultra-Win刺激不足，PC產(chǎn)業(yè)景氣疲弱。此前市場(chǎng)頗為期待Windows8發(fā)布之后能夠提振PC產(chǎn)品的買氣�？墒怯捎谛孪到y(tǒng)的變革較大，用戶目前的接受上仍有一定障礙，同時(shí)軟件方面針對(duì)Windows8優(yōu)化不足也是需求不佳的重要因素。四季度以來(lái)PC以及NB產(chǎn)業(yè)景氣度較低。

　　四核方案快速推進(jìn)，低端智能機(jī)進(jìn)入四核時(shí)代。隨著聯(lián)發(fā)科MT6589的順利推出，各大廠商正在緊鑼密鼓的推進(jìn)各自低端四核產(chǎn)品的開發(fā)，而春節(jié)期間旺盛的消費(fèi)需求，也大大減緩了此前由于庫(kù)存過高帶來(lái)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)從2季度起中低端智能機(jī)將全面邁入四核時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將穩(wěn)步上升。

　　國(guó)際大廠新品將陸續(xù)推出，關(guān)注市場(chǎng)反饋情況。近期黑莓、HTC等廠商已經(jīng)發(fā)布了各自的最新旗艦機(jī)種，而接下來(lái)，包括三星GalaxyS4、蘋果iPhone5S、iPad5等新品將陸續(xù)進(jìn)入發(fā)布期，相關(guān)公司可望受益于新品備貨需求拉動(dòng)，提升盈利能力。而市場(chǎng)對(duì)新品的反饋將很大程度上影響產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值情況。

　　LED受惠于行業(yè)政策推動(dòng)。我們預(yù)期2013年政府方面將進(jìn)一步推進(jìn)力度超過2012年的相關(guān)刺激政策，以推動(dòng)國(guó)內(nèi)綠色照明產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展，保證各地方政府完成節(jié)能減排的任務(wù)目標(biāo)，并刺激地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　投資組合:消費(fèi)電子:重點(diǎn)推薦平板+三星產(chǎn)業(yè)鏈:德賽電池（000049）（國(guó)內(nèi)電池BMS及模組生產(chǎn)龍頭，受益于蘋果、三星供應(yīng)鏈格局變化）、欣旺達(dá)（300207）（國(guó)內(nèi)鋰電池模組領(lǐng)先企業(yè)受惠于亞馬遜平板電腦及國(guó)內(nèi)中低端智能機(jī)需求爆發(fā)）、安潔科技（002635）（國(guó)內(nèi)功能性器件龍頭，平板電腦受益度最高標(biāo)的）、歌爾聲學(xué)（002241）（蘋果、三星訂單持續(xù)推動(dòng)公司成長(zhǎng)，受益次時(shí)代主機(jī)發(fā)布）。LED:瑞豐光電（300241）（A股中少有的專業(yè)封裝廠商，不僅在技術(shù)方面保持專注從而具有一定的領(lǐng)先，而且與下游應(yīng)用廠商不存在利益沖突）、陽(yáng)光照明（600261）（擁有傳統(tǒng)照明的核心競(jìng)爭(zhēng)力:供應(yīng)鏈整合，自制設(shè)備、零配件、驅(qū)動(dòng)電路；代工渠道和行業(yè)應(yīng)用的渠道優(yōu)勢(shì)，可望受益于份額向大廠集中的趨勢(shì)）。

　　電子行業(yè)重點(diǎn)公司2012年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè):凈利潤(rùn)同比增速100%以上:歐菲光（002456）凈利潤(rùn)同比增速50%-100%:安潔科技、歌爾聲學(xué)、順絡(luò)電子（002138）凈利潤(rùn)同比增速20%-50%:勁勝股份（300083）、環(huán)旭電子（601231）、長(zhǎng)信科技（300088）、興森科技（002436）凈利潤(rùn)同比增速0%-20%:長(zhǎng)盈精密（300115）、水晶光電（002273）、茂碩電源（002660）、立訊精密（002475）、三安光電（600703）、陽(yáng)光照明凈利潤(rùn)同比增速-20%到0%:欣旺達(dá)、江海股份（002484）、得潤(rùn)電子（002055）、勤上光電（002638）、法拉電子（600563）、共達(dá)電聲（002655）凈利潤(rùn)同比增速低于-20%:生益科技（600183）、鴻利光電（300219）、國(guó)民技術(shù)（300077）、萊寶高科（002106）、士蘭微（600460）、京東方A（000725）、中環(huán)股份（002129）。

　　市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào):我們初步預(yù)測(cè)一季報(bào)同比增速:欣旺達(dá)200%，水晶光電150%，安潔科技75%，中環(huán)股份70%，歌爾聲學(xué)70%，順絡(luò)電子45%，勤上光電25%，士蘭微20%，長(zhǎng)盈精密20%，法拉電子10%，陽(yáng)光照明0%，京東方A-150%。（申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）

　　國(guó)泰君安：醫(yī)療城鎮(zhèn)化——廣闊天地，大有作為（薦股）

　　投資要點(diǎn):

　　醫(yī)保支付向基層醫(yī)療全面傾斜，醫(yī)療城鎮(zhèn)化政策落腳點(diǎn)�！兑庖姟分赋�，政府將在每個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)辦好1所衛(wèi)生院，各地要將符合條件的村衛(wèi)生室納入新農(nóng)合定點(diǎn)，醫(yī)保支付比例向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)傾斜。

　　我國(guó)在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度史無(wú)前例，毛細(xì)血管般的村衛(wèi)生室納入新農(nóng)合定點(diǎn)更將帶來(lái)基層醫(yī)療需求的全面釋放，根據(jù)我們?cè)谏疃葓?bào)告《醫(yī)療城鎮(zhèn)化，開墾處女地》中測(cè)算，城鎮(zhèn)化未來(lái)10年將帶來(lái)6.6萬(wàn)億醫(yī)藥消費(fèi)超額增量，醫(yī)療城鎮(zhèn)化將成為貫穿全年的醫(yī)藥投資主線，“要生存，必下沉!”成為眾多目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的藥企（甚至包括跨國(guó)藥企）不約而同的選擇。

　　招標(biāo)轉(zhuǎn)向繼續(xù)確認(rèn)，中藥獨(dú)家品種和首仿藥成為寵兒�！兑庖姟诽岢觯�基藥采購(gòu)遵循質(zhì)量?jī)?yōu)先、價(jià)格合理的原則，對(duì)獨(dú)家品種試行國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)，避免惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)先采購(gòu)達(dá)到國(guó)際水平仿制藥。此次基藥招標(biāo)原則確立也昭示著今年醫(yī)保招標(biāo)大年的整體良性政策尺度。中藥獨(dú)家品種實(shí)行統(tǒng)一定價(jià)，價(jià)格體系堅(jiān)不可摧，《意見》中多次提及在基層醫(yī)療扶持中醫(yī)藥，中藥獨(dú)家品種有望誕生諸多40億量級(jí)的重磅品種；品牌首仿藥（尤其是通過國(guó)際認(rèn)證的品種）在招標(biāo)中將明確受到價(jià)格保護(hù)，低總價(jià)、高毛利符合我們?cè)?3年策略報(bào)告中提出的“醫(yī)生處方行為學(xué)”和“藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)”，將成為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的寵兒。

　　民營(yíng)醫(yī)院再獲政策扶持，社會(huì)辦醫(yī)暢享城鎮(zhèn)化浪潮�！兑庖姟诽岢�，將符合條件的非政府辦基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入基本醫(yī)保定點(diǎn)。醫(yī)保定點(diǎn)是民營(yíng)醫(yī)院過去發(fā)展的最大瓶頸之一，此次明確提出將基層民營(yíng)醫(yī)院納入醫(yī)保定點(diǎn)，是“鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)”大方向在基層邁出的實(shí)質(zhì)性一步，為愛爾眼科（300015）等重點(diǎn)將在三四線城鎮(zhèn)加速下沉擴(kuò)張的優(yōu)秀民營(yíng)連鎖醫(yī)院鋪平了道路。我們認(rèn)為，市場(chǎng)低估了民營(yíng)醫(yī)院類上市公司的巨大空間和稀缺價(jià)值，未來(lái)10年我國(guó)民營(yíng)醫(yī)院將迎來(lái)發(fā)展春天。（見前期深度報(bào)告《醫(yī)院蝶變，探路中國(guó)》）

　　投資策略:醫(yī)療城鎮(zhèn)化背景下，看好中藥獨(dú)家品種、品牌首仿藥、民營(yíng)醫(yī)院的巨大機(jī)會(huì)。醫(yī)療城鎮(zhèn)化主題核心推薦:華潤(rùn)三九（000999）、華潤(rùn)雙鶴（600062）、天士力（600535）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、中新藥業(yè)（600329）、愛爾眼科。（國(guó)泰君安證券）

　　國(guó)泰君安：環(huán)保部大氣特別排放限值政策點(diǎn)評(píng)（薦股）

　　2月9日，]環(huán)保部常務(wù)會(huì)議研究在重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┐髿馕廴疚锾貏e排放限值，成為PM2.5污染以來(lái)的第一個(gè)超預(yù)期事件。涉及范圍:19個(gè)�。▍^(qū)、市）47個(gè)地級(jí)以上城市的六大重污染行業(yè)的新建項(xiàng)目，4個(gè)領(lǐng)域的現(xiàn)有項(xiàng)目。火電、鋼鐵的新建項(xiàng)目將首當(dāng)其沖。其次為石化、化工、有色、水泥、燃煤工業(yè)鍋爐等項(xiàng)目。具體內(nèi)容請(qǐng)參見附錄；

　　特別排放限值——更加嚴(yán)苛的排放標(biāo)準(zhǔn)。特別排放限值，通俗來(lái)說，是指為防治區(qū)域性大氣污染，比通常排放標(biāo)準(zhǔn)要低的特殊排放標(biāo)準(zhǔn)。

　　以燃煤火電鍋爐為例，除汞以外，其余三項(xiàng)污染物指標(biāo)的特殊排放限值都低于普通標(biāo)準(zhǔn)30-75%不等；

　　除塵、脫硫脫硝等設(shè)備升級(jí)迫在眉睫。我們認(rèn)為，在新政策下，工業(yè)企業(yè)對(duì)于除塵、脫硫脫硝等設(shè)備的升級(jí)改造需求將陸續(xù)釋放。原因是在推出的政策之中，針對(duì)火電、鋼鐵行業(yè)，分別設(shè)定2013、2014與2015年三個(gè)顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放達(dá)標(biāo)日期，是為了留出設(shè)備升級(jí)改造的時(shí)間。除塵設(shè)備的升級(jí)改造是迫在眉睫的事情；

　　資金投入將超比例增加。污染物的削減同資金的投入存在指數(shù)關(guān)系。

　　同樣比例的污染物削減，在濃度水平較高時(shí)花費(fèi)的資金較少，而在濃度水平較低時(shí)花費(fèi)的資金較多。兩者存在指數(shù)關(guān)系。特別排放限值所規(guī)定的排放濃度最低比普通標(biāo)準(zhǔn)更加降低，最高削減75%。相比原有的削減力度，資金的投入需要超比例增加，才能夠達(dá)成目標(biāo)；

　　措施升級(jí)符合此前的判斷，仍可期待后續(xù)政策。我們此前判斷，大氣污染物治理的措施升級(jí)將包括三類:推出應(yīng)急措施，強(qiáng)化現(xiàn)有措施，研究新措施等三個(gè)方面。此次實(shí)施大氣污染物特別排放限值，也印證了我們的判斷。我們認(rèn)為，后續(xù)政策將視實(shí)施后的實(shí)際效果再擇時(shí)推出。而回顧美國(guó)的治理歷程，大氣質(zhì)量的改善經(jīng)歷了二十余年，我國(guó)的治理工作肯定不會(huì)一蹴而就，后續(xù)出臺(tái)政策幾乎是必然的；

　　受益公司:我們?cè)诮�期專題報(bào)告《中國(guó)好空氣，路漫漫其修遠(yuǎn)》中提出，大氣污染治理措施的加強(qiáng)將是長(zhǎng)期持續(xù)過程。工業(yè)污染源治理，燃油加工、重卡與相關(guān)零部件行業(yè)、工業(yè)節(jié)能行業(yè)都將受益，并且環(huán)保投資在未來(lái)幾年將極有可能出現(xiàn)大躍進(jìn)，相應(yīng)的嚴(yán)刑峻法亦將逐步浮現(xiàn)。近期山西長(zhǎng)治苯胺泄露導(dǎo)致的對(duì)口官員免職事件以及環(huán)保部一系列提高排放標(biāo)準(zhǔn)的舉措正在印證我們的判斷。在環(huán)保標(biāo)的中，我們重點(diǎn)推薦龍凈環(huán)保（600388），預(yù)計(jì)公司12-14年EPS為1.30/1.55/1.78元，目標(biāo)價(jià)38元，對(duì)應(yīng)12-14年P(guān)E為29/24/21，繼續(xù)給予增持評(píng)級(jí)。（國(guó)泰君安證券）

　　乳制品行業(yè)：結(jié)構(gòu)升級(jí)時(shí)代 乳制品投資邏輯之產(chǎn)品

　　結(jié)構(gòu)升級(jí)時(shí)代，乳制品投資邏輯之產(chǎn)品

　　常溫奶興起帶動(dòng)乳業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期直至2008年三聚氰胺事件爆發(fā)，這一期間正確的商業(yè)模式選擇造就蒙牛奇跡，梳理蒙牛的成功，我們清晰發(fā)現(xiàn)其中的產(chǎn)品創(chuàng)新脈絡(luò)，以及產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)蒙牛的收入和利潤(rùn)的持續(xù)巨大貢獻(xiàn)。當(dāng)前乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于2008年之前，乳業(yè)已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的白銀投資期——收入增長(zhǎng)當(dāng)中量的貢獻(xiàn)在減弱，“復(fù)制”和發(fā)展蒙牛的產(chǎn)品創(chuàng)新路徑的乳企仍有望獲得有質(zhì)量的增長(zhǎng)�；�于以產(chǎn)品為主線的乳業(yè)投資邏輯，我們推薦產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更突出、產(chǎn)品創(chuàng)新能力同蒙牛不相伯仲、明星產(chǎn)品增長(zhǎng)更優(yōu)的伊利股份（600887）；推薦巴氏奶市場(chǎng)穩(wěn)固、實(shí)施差異化戰(zhàn)略成功開創(chuàng)新藍(lán)海、常溫奶結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化、盈利增長(zhǎng)迎來(lái)拐點(diǎn)的光明乳業(yè)（600597）。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　蒙牛奇跡是歷史性機(jī)遇造就，不可復(fù)制，但其產(chǎn)品創(chuàng)新模式極具借鑒價(jià)值。蒙牛的成功是常溫液態(tài)奶的成功，是一個(gè)個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品的成功，蒙牛的收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)和利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自創(chuàng)新產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品。產(chǎn)品創(chuàng)新力結(jié)合近乎完美的營(yíng)銷力推動(dòng)蒙牛收入持續(xù)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前：行業(yè)增速放緩，粗放式增長(zhǎng)謝幕，結(jié)構(gòu)調(diào)整是主線，明星產(chǎn)品是核心。2007年以后產(chǎn)量增速明顯下滑，行業(yè)收入增長(zhǎng)當(dāng)中量的貢獻(xiàn)減弱。三聚氰胺事件以后，行業(yè)收入增速顯著高于產(chǎn)量增速，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)已經(jīng)成為主旋律，企業(yè)迫切需要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，樹立轉(zhuǎn)型期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。開創(chuàng)新品類，進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，打造明星產(chǎn)品成為共同選擇。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)企業(yè)的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)突出。2008年特侖蘇對(duì)蒙牛的毛利貢獻(xiàn)即超過20%，特侖蘇幾乎每年收入增速均顯著高于液態(tài)奶整體增速。繼特侖蘇、酸酸乳飲料的成功推廣，蒙牛未來(lái)星兒童奶、新養(yǎng)道、2007年推出的真果粒、2009年推出的果蔬酸酸乳等產(chǎn)品繼續(xù)對(duì)公司的收入增長(zhǎng)做出領(lǐng)先的貢獻(xiàn)。

　　伊利股份：產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品創(chuàng)新力+營(yíng)銷和渠道力=長(zhǎng)跑冠軍。公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力同蒙牛不分伯仲，趕超態(tài)勢(shì)明顯。在乳飲料、酸奶、兒童奶、冷飲、奶粉的開發(fā)和推廣上各有勝負(fù)，但伊利奶粉市場(chǎng)份額更領(lǐng)先，兒童奶、谷粒多、舒化奶等產(chǎn)品的增長(zhǎng)更強(qiáng)勁。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)，且于乳業(yè)各細(xì)分行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先市場(chǎng)地位。

　　光明乳業(yè)：創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)力，盈利能力躍升。莫斯利安對(duì)光明乳業(yè)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超特侖蘇對(duì)蒙牛貢獻(xiàn)，新品類新藍(lán)海，意義遠(yuǎn)勝特侖蘇。莫斯利安開創(chuàng)的是常溫酸奶新品類，而特侖蘇是常溫白奶的高端產(chǎn)品，兩者開創(chuàng)的都是新藍(lán)海，但前者更具劃時(shí)代意義。常溫酸奶市場(chǎng)巨大，我們預(yù)計(jì)常溫酸奶市場(chǎng)規(guī)模在120億元以上，莫斯利安前景誘人；莫斯利安新品類將帶來(lái)公司市值大提升。

　　評(píng)級(jí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

　　不可預(yù)料的食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　費(fèi)用率趨勢(shì)發(fā)生不利的方向變化，不降反升。

　　核心推薦

　　伊利股份、光明乳業(yè)、貝因美（002570）。（中銀國(guó)際）

　　造紙行業(yè)：漿價(jià)倒逼紙價(jià)回升 紙企盈利將顯著改善

　　近期全球木漿價(jià)格觸底反彈，我們判斷上半年漿價(jià)仍將維持緩慢回升趨勢(shì)：

　�。�1）漿價(jià)已經(jīng)下跌至主要漿廠的盈虧平衡線附近，處于歷史低位。雖然從絕對(duì)值上看漿價(jià)相比08年時(shí)的歷史最低點(diǎn)仍有差距，但是根據(jù)相關(guān)木漿出口國(guó)的匯率換算后，目前的漿價(jià)與08年底的歷史漿價(jià)最低點(diǎn)相差不大，已經(jīng)處在歷史低位，逼近主要漿廠的成本線，漿廠出于自救考慮有提價(jià)的動(dòng)力；

　�。�2）全球木漿庫(kù)存量及天數(shù)處于歷史低位，漿價(jià)具備上漲的前提；

　�。�3）從全球木漿新增產(chǎn)能上看，13年全球木漿產(chǎn)能投放減少，特別是針葉漿，僅有70萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投放。全球木漿供需情況有所改善，漿價(jià)上漲具備基礎(chǔ)。

　　漿價(jià)倒逼紙價(jià)上漲，紙業(yè)盈利能力環(huán)比改善值得期待。首先，近兩年來(lái)紙價(jià)連續(xù)下跌，主要紙廠均處于虧損或盈虧平衡狀態(tài)，各廠商為了自救，紛紛“限量保價(jià)”、減少供給，因此目前經(jīng)銷商庫(kù)存較少，一旦需求出現(xiàn)回暖的跡象，經(jīng)銷商有補(bǔ)庫(kù)存的意愿。其次，目前國(guó)內(nèi)主要紙種的需求情況已經(jīng)處于底部，未來(lái)一旦國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)及出口情況有所好轉(zhuǎn)，紙業(yè)必將觸底反彈。結(jié)合國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為今年紙業(yè)景氣度環(huán)比改善將是大概率事件，主要紙品價(jià)格有望隨國(guó)際漿價(jià)上漲而回升。由于大型紙廠擁有3-6個(gè)月的庫(kù)存漿周期以及自制漿鎖定成本，如果國(guó)內(nèi)紙價(jià)跟隨國(guó)際漿價(jià)上漲，紙企盈利能力將出現(xiàn)明顯改善。

　　造紙行業(yè)我們首推太陽(yáng)紙業(yè)（002078）。（1）受益溶解漿需求回暖。受到溶解漿下游粘膠短纖需求復(fù)蘇以及商務(wù)部對(duì)溶解漿反傾銷調(diào)查兩大因素的影響，溶解漿價(jià)格在春節(jié)前后已經(jīng)上漲了約500元/噸，漲幅約8%。我們預(yù)計(jì)隨著下游進(jìn)一步回暖，溶解漿價(jià)格仍有較大提升空間，而公司20萬(wàn)噸溶解漿產(chǎn)能將加大其13年的業(yè)績(jī)彈性。

　　（2）造紙行業(yè)景氣改善預(yù)期較為明顯。13年造紙產(chǎn)能供給釋放壓力大幅減少，下游庫(kù)存較低，并且在紙價(jià)上漲預(yù)期下，下游補(bǔ)庫(kù)存對(duì)行業(yè)具有正面刺激作用。目前紙企限產(chǎn)自救行為已產(chǎn)生積極效果，在13年整體經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期之下，我們認(rèn)為13年二季度之后紙價(jià)可能具備一個(gè)相對(duì)較強(qiáng)的恢復(fù)性上漲動(dòng)力。

　�。�3）建議重點(diǎn)關(guān)注溶解漿價(jià)格走勢(shì)。近期紙業(yè)公司有所走強(qiáng)，溶解漿是主要催化劑，我們對(duì)溶解漿價(jià)格繼續(xù)上漲抱有預(yù)期。因此，除太陽(yáng)紙業(yè)（20萬(wàn)噸產(chǎn)能）外，還應(yīng)積極關(guān)注青山紙業(yè)（600103）（12萬(wàn)噸）、岳陽(yáng)林紙（600963）（30萬(wàn)噸）等。（國(guó)泰君安）

　　電視行業(yè)：全球電視格局變遷 中國(guó)企業(yè)面臨機(jī)遇

　　日韓中此消彼長(zhǎng)，全球電視格局不斷演變

　　日本曾經(jīng)是全球消費(fèi)電子和電視行業(yè)的霸主，但近年來(lái)市場(chǎng)份額逐步下滑。

　　韓國(guó)三星電子和LG等實(shí)現(xiàn)趕超，電視份額達(dá)34%，位居第一。中國(guó)企業(yè)整體份額亦趨上升，已和日本基本相當(dāng)（均約25%），未來(lái)有望更進(jìn)一步。

　　日本消費(fèi)電子業(yè)地位下滑的原因

　　日本消費(fèi)電子行業(yè)龍頭索尼、夏普、松下等近幾年出現(xiàn)大幅虧損，我們認(rèn)為原因主要在于：1、技術(shù)研發(fā)過于以我為主，脫離市場(chǎng)實(shí)際需求；2，新品推出速度較慢，未能把握滲透率上升期的超額利潤(rùn)；3、管理體制不夠靈活，創(chuàng)始人退位后難以協(xié)調(diào)各方利益；4、日元匯率和日本所得稅率較高。

　　三星電子成功趕超給中國(guó)企業(yè)的啟示

　　提升產(chǎn)品質(zhì)量和設(shè)計(jì)是三星電子成功趕超的基礎(chǔ)，積極的高端品牌打造是三星享譽(yù)世界的重要措施。三星“鐵三角”的管理體系有利于快速做出決斷，是公司面對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)多變的市場(chǎng)需求環(huán)境下崛起的關(guān)鍵因素。且公司在硬件產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局較早，零部件和終端產(chǎn)品相互支援。

　　中國(guó)企業(yè)可望立足國(guó)內(nèi)，走出國(guó)門

　　中國(guó)企業(yè)背靠全球最大市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)有品牌、成本和渠道優(yōu)勢(shì)，雖面臨國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)不足等挑戰(zhàn)，但我們相信通過學(xué)習(xí)三星可望把握日本企業(yè)下滑的機(jī)遇。我們首次覆蓋TCL集團(tuán)（000100）和海信電器（600060）：TCL集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，國(guó)內(nèi)品牌中最接近三星，海信電器技術(shù)領(lǐng)先且反應(yīng)迅速，均給予“買入”評(píng)級(jí)。（瑞銀證券）

　　保險(xiǎn)行業(yè)：基本面無(wú)明顯改善 政策面短期影響有限

　　投資策略

　　我們維持對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的“審慎推薦”評(píng)級(jí)，建議超配持股銀行股更高的保險(xiǎn)公司以及基本面扎實(shí)的中國(guó)太保（601601）（A+H），同時(shí)標(biāo)配中國(guó)太平（H），低配中國(guó)人壽（601628）（A+H）、新華保險(xiǎn)（601336）（A+H）。

　　行業(yè)基本面更新

　　主要壽險(xiǎn)公司1月份“開門紅”業(yè)績(jī)普遍低于預(yù)期。上市保險(xiǎn)公司已陸續(xù)披露1月份保費(fèi)數(shù)據(jù)（如圖表1），開門紅業(yè)績(jī)普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，我們前期多次提示的“開門紅風(fēng)險(xiǎn)”得以兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，按照1月份有效工作日調(diào)整后的可比口徑，全行業(yè)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比下滑約5%，銀保新單保費(fèi)同比下滑則超過50%。上市公司方面，不考慮因春節(jié)錯(cuò)位造成今年1月份工作日較去年多4天的影響下，中國(guó)人壽1月份壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)468億元，同比下滑4.7%，主要受去年年末沖規(guī)模影響較大；中國(guó)太保111億元，同比下滑9.0%，但個(gè)險(xiǎn)渠道保持穩(wěn)定；新華保險(xiǎn)119億元，同比下滑10.3%，主要受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和同比高基數(shù)影響。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻頻出招推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型發(fā)展，但短期影響有限。1、證監(jiān)會(huì)2月18號(hào)公布了《資產(chǎn)管理開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，適當(dāng)降低了直接開展公募基金管理業(yè)務(wù)的門檻。根據(jù)新規(guī)定，申請(qǐng)開展基金管理業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，其管理資產(chǎn)規(guī)模不得低于200億元且最近12個(gè)月償付能力指標(biāo)持續(xù)符合監(jiān)管要求。2、保監(jiān)會(huì)2月17號(hào)公布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司向合格投資者發(fā)行單一或集合產(chǎn)品。目前，已有人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)和太平資產(chǎn)三家公司申請(qǐng)發(fā)行的五支產(chǎn)品獲備案。3、保監(jiān)會(huì)月初發(fā)布《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步降低險(xiǎn)企債券投資計(jì)劃發(fā)行門檻，發(fā)起設(shè)立從備案制改為注冊(cè)制。4、保監(jiān)會(huì)上月末發(fā)布《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編制規(guī)則—問題解答第14號(hào)：城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)最低資本》，下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司開展大病保險(xiǎn)的資本要求。5、保監(jiān)會(huì)上月末發(fā)布公告，對(duì)修改后的《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法》公開征求意見。修改后的管理辦法將首次允許保險(xiǎn)集團(tuán)（或控股）公司募集次級(jí)債。

　　保險(xiǎn)行業(yè)2012年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，財(cái)險(xiǎn)承保盈利惡化符合預(yù)期。1、上證報(bào)報(bào)道，2012年多達(dá)37家財(cái)險(xiǎn)公司出現(xiàn)承保虧損。41家中資財(cái)險(xiǎn)公司的平均綜合成本率為97.03%，21家外資財(cái)險(xiǎn)公司的平均綜合成本率為115.47%。2、保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝近日在保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策通報(bào)暨培訓(xùn)會(huì)議上透露，2012年行業(yè)投資收益率下滑至3.39%，其中權(quán)益投資虧損8.21%。同時(shí)，他還提示，截止2012年末，全行業(yè)15年以上的資產(chǎn)負(fù)債缺口超過2萬(wàn)億。3、保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在上月末全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議中披露，2012年壽險(xiǎn)公司退保金達(dá)1，198.1億元，退保率為2.76%，低于5%的警戒線。（中金公司）