一季度：形勢(shì)不容樂觀，業(yè)績(jī)迎來(lái)下調(diào)

　　春節(jié)后高端酒動(dòng)銷緩慢，政府“整風(fēng)運(yùn)動(dòng)”和軍隊(duì)“禁酒令”

　　負(fù)面影響仍在發(fā)酵，國(guó)企和事業(yè)單位等團(tuán)購(gòu)取消，商務(wù)領(lǐng)域也有波及，出貨量同比下降3-5 成。一批價(jià)在節(jié)后繼續(xù)下滑，茅臺(tái)跌至1050 元，五糧液在680 元，但3 月后已企穩(wěn)！經(jīng)銷商資金鏈緊張已傳導(dǎo)至廠家，茅臺(tái)、五糧液開始減少發(fā)貨，如果說(shuō)去年4季報(bào)還體現(xiàn)出慣性增長(zhǎng)，那么今年1 季報(bào)將反應(yīng)出市場(chǎng)實(shí)際動(dòng)銷的惡劣，同比增速將出現(xiàn)明顯下降。同時(shí)，上市公司預(yù)收帳款不斷收窄，平滑業(yè)績(jī)能力減弱，因此，我們認(rèn)為1 季報(bào)形勢(shì)不容樂觀，去年基數(shù)高，1 季度業(yè)績(jī)同比增速向下調(diào)整幅度較大。

　　二季度：白酒基本面最困難時(shí)期

　　3 月以后，白酒將進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)期的淡季。短期內(nèi)，我們認(rèn)為政策放松的可能性不大，反腐以及“厲行勤儉節(jié)約”的氛圍擴(kuò)大，特別是2 季度動(dòng)銷不會(huì)出現(xiàn)大的好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商將逐步消化庫(kù)存（目前高端酒庫(kù)存水平普遍在3-4 個(gè)月）。高端酒的價(jià)格也將在低位徘徊，因此，二季度將是白酒基本面最差的時(shí)期，同時(shí)也是經(jīng)銷商洗盤和重整時(shí)期。不過(guò)，由于股價(jià)在1 季報(bào)發(fā)布后以反應(yīng)，因此白酒股維持底部震蕩，此時(shí)或許是戰(zhàn)略布局的最佳時(shí)點(diǎn)！

　　三季度：環(huán)比數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好，或引發(fā)估值修復(fù)行情三季度隨著中秋、國(guó)慶雙節(jié)的來(lái)臨，終端出貨數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)環(huán)比改善，同時(shí)，下半年整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將走強(qiáng)，經(jīng)銷商經(jīng)歷6 個(gè)月去庫(kù)存后，為節(jié)假日備貨的情緒將提升，白酒有望進(jìn)入新一輪量?jī)r(jià)增長(zhǎng)的良性循環(huán)。此時(shí)，白酒股估值將有望提升。
 
　　投資建議：

　　當(dāng)前市場(chǎng)利空基本出盡、股價(jià)對(duì)利空已不再敏感、市場(chǎng)的賣空力量已衰減、公司的相對(duì)和絕對(duì)估值已經(jīng)處在底部，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的下調(diào)已有預(yù)期。但終端動(dòng)銷數(shù)據(jù)將成為股價(jià)表現(xiàn)的指引，我們預(yù)計(jì)三季度以前，白酒基本面仍以恢復(fù)為主，短期的市場(chǎng)調(diào)整刺激白酒反彈。而趨勢(shì)性上漲應(yīng)在下半年。 在投資標(biāo)的的選擇上，我們傾向于業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的山西汾酒，以及本地市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，主打中低價(jià)位的順鑫農(nóng)業(yè)。同時(shí)，2 季度可戰(zhàn)略性布局估值較低的貴州茅臺(tái)和洋和股份！