銀河證券研究報(bào)告：廣百股份-002187-廣百GBF為公司發(fā)展注入新動力：1．事件 6月25日公司GBF北京路店開業(yè)。GBF定位年輕時(shí)尚，選址核心商圈，經(jīng)營面積在1萬平米左右，是公司著力 打造的新百貨品牌。 2．我們的分析與判斷 （1）門店區(qū)域布局明確。2010 年公司新開了漢陽店和成都店，但廣東省外擴(kuò)張主要是檢驗(yàn)公司跨區(qū)管理和跨區(qū) 招商的能力，選擇的是非核心但具成長性的商圈，從實(shí)際情況看公司異地大規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)機(jī)尚未成熟。因此公司重點(diǎn) 立足于廣東地區(qū)，在做深做透廣州市場的同時(shí)推進(jìn)粵東和粵西戰(zhàn)略布局。 公司在廣州擁有14家門店。作為國家中心城市，廣州商業(yè)輻射能力很強(qiáng)。周邊城市雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，但商業(yè)較為分 散，消費(fèi)者往往選擇去廣州購物，因此廣州市場還有很大的成長空間。例如由于天河商圈集客能力不斷增強(qiáng)，公司天 河店收入依然保持 25-30%的增速，收入規(guī)模已超過北京路店的 1/2，并隨著商品結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整收入有望再次提速。 新一城著力培育的海珠商圈正逐步成熟，2007-2010年新一城收入復(fù)合增長率達(dá)到21.9%。廣東地級市商圈還有很多空 白，2009 年開業(yè)的揭陽店和茂名店經(jīng)營情況較好，定向增發(fā)募集項(xiàng)目湛江民大店預(yù)計(jì)將于 2011 年開業(yè)，這些地區(qū)將 成為公司重點(diǎn)目標(biāo)市場。 （2）保持門店擴(kuò)張速度。公司 2009 年和 2010 年都新開 4 家門店，門店擴(kuò)張速度明顯加快。我們預(yù)計(jì)公司 2011 年仍將保持新開 4 家門店的速度，開店費(fèi)用和門店培育將使公司的凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。但公司現(xiàn)有主力門 店仍有較高的內(nèi)生增長能力。我們預(yù)計(jì) 2011 年北京路店收入增速將超過 10%，天河店、新市店和新一城收入增速將 達(dá)到 20-30%，這將抵消新開門店產(chǎn)生的虧損。隨著 2009 年新開門店逐步度過培育期，公司經(jīng)營業(yè)績有望進(jìn)入良性循 環(huán)的軌道。 （3）業(yè)態(tài)更為豐富。這主要表現(xiàn)在廣百百貨、新大新和 GBF 分別定位于不同的目標(biāo)顧客。廣百百貨高端化趨勢 明顯，品牌定位逐步由中端向高端延伸，不斷提升經(jīng)營檔次。新大新定位于社區(qū)百貨，通過對新大新的整合，2010年 公司管理費(fèi)用同比下降6.36%。高德置地廣場春季商場項(xiàng)目位于珠江新城CBD核心位置，公司創(chuàng)立了以宣揚(yáng)年輕時(shí)尚 百貨主題的新概念品牌“GBF 風(fēng)尚廣百”。隨著北京路 GBF 店的開業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司將保持每年新開 1-2 家 GBF 的速 度。這種定位于特定人群并由此進(jìn)行商品組合的主題百貨將成為零售業(yè)的一個(gè)趨勢。 3、投資建議 GBF北京路店開業(yè)標(biāo)志著公司在進(jìn)行區(qū)域門店擴(kuò)張的同時(shí)也探索業(yè)態(tài)的多樣化發(fā)展�？焖贁U(kuò)張將對公司業(yè)績產(chǎn)生 壓力，將收入規(guī)模轉(zhuǎn)化為業(yè)績成長取決于門店培育周期和管理層激勵(lì)機(jī)制。我們預(yù)計(jì) 2011-2013 年公司營業(yè)收入和歸 屬于母公司凈利潤復(fù)合增長率分別為18.17%和20.68%。我們維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”評級........