中金公司研究報告：雙箭股份-002381-橡膠跌價高彈性,煤礦需求正當(dāng)時： 投資亮點： 橡膠輸送帶行業(yè)下游主要為煤炭、鋼鐵、水泥、港口和電力等行 業(yè)，其中煤炭行業(yè)需求占 50%以上。我國煤炭固定資產(chǎn)五年復(fù)合 增速達(dá) 27%，2012 年前四月增速達(dá)到 30%。預(yù)計 2012 年對輸 送帶需求將達(dá) 110億元以上，增長空間廣闊。 我們預(yù)期隨著供需格局轉(zhuǎn)變，未來橡膠價格穩(wěn)中趨降，出現(xiàn)大幅 上漲的可能性極小。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的輸送帶生 產(chǎn)企業(yè)，橡膠價格每下跌 1000 元/噸，公司業(yè)績可增厚 0.12 元/ 股。隨著在建項目逐漸達(dá)產(chǎn)，公司將從橡膠跌價中受益更多。 雙管齊下，煤礦領(lǐng)域份額逐年提高。公司上市之前在煤礦領(lǐng)域所 占份額不高，但隨著阻燃鋼絲繩芯帶及 PVC/PVG整芯帶兩系列 產(chǎn)品不斷成熟，在煤礦行業(yè)占有率逐漸提升，共享下游行業(yè)高景 氣度。 管狀帶技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司較早進(jìn)入管狀輸送帶領(lǐng)域，生產(chǎn)工藝 領(lǐng)先，產(chǎn)品附加值高，售價遠(yuǎn)高于同行及公司其他產(chǎn)品，毛利率 達(dá)到 50%左右，具有絕對優(yōu)勢。 福利企業(yè)優(yōu)惠增強盈利水平。公司是經(jīng)浙江省民政廳審核認(rèn)定的 社會福利企業(yè)，享有按安置殘疾人員數(shù)量返還、減免增值稅及所 得稅的優(yōu)惠政策，每年為公司穩(wěn)定貢獻(xiàn)可觀利潤。 估值與建議： 我們預(yù)計公司 2012－2013年每股收益為 0.74元和 0.86元。目前 股價對應(yīng) 2012-2013年 PE分別為 19x和 16x， 在中小板公司中估 值水平不高。考慮公司業(yè)績對橡膠跌價的高彈性及公司煤礦領(lǐng)域 未來存在繼續(xù)成長空間，首次覆蓋給予“審慎推薦”評級。 風(fēng)險： 1、自然災(zāi)害等因素致橡膠價格大幅上漲； 2、低端產(chǎn)品價格被迫下調(diào)； 3、稅收優(yōu)惠政策調(diào)整； 4、市場估值中樞下行風(fēng)險......