電解液行業(yè)率先經(jīng)歷行業(yè)洗牌，龍頭廠商強者恒強。動力電池中游各環(huán)節(jié)都會經(jīng)歷“技術(shù)率先突破的企業(yè)獲超額利潤——其他企業(yè)突破行業(yè)洗牌——優(yōu)質(zhì)企業(yè)顯現(xiàn)強者恒強”這三個階段，從整個電池產(chǎn)業(yè)鏈大環(huán)境來看，新宙邦電解液份額，在2017 年電解液毛利下滑是明顯特征，電解液已經(jīng)率先經(jīng)歷行業(yè)洗牌。新宙邦電解液產(chǎn)能橫向比較，一線電解液廠家毛利降幅控制在5%，說明主流廠家在供應鏈體系、規(guī)模效應、客戶結(jié)構(gòu)和成本控制上積累布局已經(jīng)取得卓越成效，龍頭企業(yè)強者恒強的局面奠定。電解液行業(yè)2017 年CR3 達43.9%，同期隔膜CR3 只有35%、而正極CR3 只有23%。

    公司注重研發(fā)推動添加劑多樣化，綁定LG、三星SDI 等海外巨頭構(gòu)筑護城河。電解液是配方性產(chǎn)品，對標海外，未來趨勢是依靠添加劑配方多樣化提高性能。長遠看，添加劑配方是電解液升級所在，為電解液整體價格和盈利帶來溢價。新宙邦通過自主研發(fā)添加劑增強行業(yè)競爭力，目前自制鋰電池電解液添加劑種類超100 種；通過收購瀚康化工，不斷提升公司添加劑研發(fā)能力。此外，新宙邦電解液核心綁定LG、三星SDI等海外巨頭，從市占率來看，LG 一直位列全球前三，三星SDI 穩(wěn)居前六。自去年起，LG 出貨量同比高速增長，主要原因是LG 配套車型多且下游放量明顯。隨著海外新能車崛起，新宙邦電解液有望“價高量升”。

    公司作為電解液行業(yè)翹楚，高端添加劑+高端客戶構(gòu)筑核心競爭力。隨著下游電動車放量和技術(shù)推動動力電池性能提升，新宙邦電解液份額預計2020 年動力電池需求有望超200GWh，疊加消費電池穩(wěn)步增長，對應電解液市場空間看160 個億。2020 年公司以全球18%-20%市占率計算，市場空間約30個億，較17E 有翻倍空間。

    盈利預測及評級： 我們預計公司17-19 年歸母凈利潤增速分別為11.02%、23.05%、19.58%、EPS 分別為0.75、0.92 及1.10 元，對應PE分別為31.83X、25.87X 及21.63X，給予公司“買入”評級。

風險提示：新能源汽車銷量不達預期；行業(yè)競爭加劇。