增額終身壽概念股等產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入預(yù)計(jì)呈邊際改善趨勢，新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)承壓。受去年同期“開門紅”+新舊重疾切換帶來的高基數(shù)影響，一季度上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)新單持續(xù)承壓，除人保和太保發(fā)力銀保渠道帶來大幅正增長外，其他險(xiǎn)企新單保費(fèi)均持續(xù)下滑，增速分別為人保（+35.9%）>太保（22.1%）>

 

    國壽（-1.5%）>新華（-6.8%） >平安（-14.9%），國壽和平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值則分別下滑14.3%和33.7%（人保、太保、新華未披露NBV）。二季度起，各險(xiǎn)企產(chǎn)品龍頭股策略重點(diǎn)圍繞財(cái)富管理和健康保障需求展開，紛紛發(fā)力增額終身壽等儲(chǔ)蓄類險(xiǎn)種、并輔以“年金+萬能”產(chǎn)品銷售等，有效帶動(dòng)業(yè)務(wù)回暖。其中，平安新推主力產(chǎn)品“盛世金越”自3 月上市后，二季度持續(xù)通過強(qiáng)力運(yùn)作，有效貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量，6 月起則重點(diǎn)推動(dòng)少兒守護(hù)百分百（兩全附加重疾）產(chǎn)品銷售，以期強(qiáng)化業(yè)務(wù)平臺(tái)。國壽二季度加強(qiáng)“臻享傳家”增額終身壽產(chǎn)品附加萬能賬戶運(yùn)作，5 月起又先后推出了愛意康悅醫(yī)療保險(xiǎn)和尊享福、惠享福2 款重疾產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)健康險(xiǎn)銷售。根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的最新原保費(fèi)數(shù)據(jù)，1-5 月各公司壽險(xiǎn)龍頭股保費(fèi)累計(jì)同比增速為：人保（+20.3%）>太保（+5.1%）>新華（+5.0%）>

 

    國壽（-1.9%）>平安（-2.4%），平安、國壽、太保、新華的整體保費(fèi)增速均呈現(xiàn)出邊際改善趨勢。但是，由于二季度主推的儲(chǔ)蓄類、年金類產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率較低，高價(jià)值率的重疾產(chǎn)品銷售并不樂觀，新單回暖預(yù)計(jì)難以彌補(bǔ)NBV 負(fù)增長壓力，整體價(jià)值率或繼續(xù)下行。

 

    渠道轉(zhuǎn)型仍處于調(diào)整期，人力規(guī)模降幅有望進(jìn)一步收窄。一季度末，平安個(gè)險(xiǎn)人力規(guī)模為54 萬人，較年初-10.4%，凈脫落6 萬人；國壽個(gè)險(xiǎn)銷售人力78萬人，較年初-4.9%，凈脫落4 萬人（太保、新華、人保未公布22Q1 人力數(shù)據(jù)）。我們維持此前在《保險(xiǎn)行業(yè)2021 年報(bào)綜述及中期策略》中的判斷，認(rèn)為從近年趨勢來看，各公司代理人規(guī)模在經(jīng)過2020-2021 年的觸頂下滑后，2022年預(yù)計(jì)仍將持續(xù)下探，但下滑幅度會(huì)大幅收窄。隨著低質(zhì)代理人的加速出清，各公司人力規(guī)模將逐步企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)得以穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)也會(huì)實(shí)現(xiàn)明顯優(yōu)化，績優(yōu)人群業(yè)績占比將進(jìn)一步提高。如何穩(wěn)定核心人群并提升產(chǎn)能，將是未來各保險(xiǎn)公司重點(diǎn)發(fā)力的方向。

 

    車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)回升，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望保持快速增長。（1）車險(xiǎn)方面，一季度綜改影響已漸消，老三家車險(xiǎn)保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長，增速分別為太保（11.8%）>人保（10.9%）>平安（10.4%）。3-4 月國內(nèi)多地疫情散發(fā)，對車險(xiǎn)新單和存量業(yè)務(wù)的續(xù)保帶來了一定的短期沖擊。5 月起各地疫情陸續(xù)得到有效控制，大幅緩解了對車險(xiǎn)保費(fèi)的負(fù)面影響，同時(shí)隨著國家各項(xiàng)汽車消費(fèi)激勵(lì)政策（燃油車的購置稅減半、新能源車下鄉(xiāng)等）出臺(tái)，預(yù)計(jì)行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)修復(fù)性增長。綜合成本率方面，綜改后賠付率上升，費(fèi)用率下降，但老三家COR 整體水平保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)上半年老三家車險(xiǎn)綜合成本率均有望維持在100%以下，結(jié)構(gòu)較一季度保持穩(wěn)定。（2）非車險(xiǎn)方面，法人業(yè)務(wù)是決定能否實(shí)現(xiàn)承保盈利的最主要因素，二季度各公司均把非車險(xiǎn)的理賠作為降賠減損的重要工作，以期實(shí)現(xiàn)承保盈利。整體來看，1-5 月老三家財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速分別為：人保（+10.0%）>太保（+9.6%）>平安（+8.4%），預(yù)計(jì)上半年人保和太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)將有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，平安維持高單位數(shù)增長。

 

    綜上影響，根據(jù)上市公司龍頭股已披露數(shù)據(jù)我們對各公司2022 年中期關(guān)鍵指標(biāo)做簡要預(yù)測。1）原保費(fèi)及同比增速：國壽（4423 億元，0.0%），平安（4284 億元，+1.4%），太保（2402 億元，+7.0%），新華（1051 億元，+4.5%），人保（3944億元，+14.6%）；2）NBV 及同比增速：國壽（254 億元，-15%），平安（197億元，-28%），太保（77 億元，-25%），新華（29 億元，-30%），人保（19 億元，-20%）；3）歸母凈利潤及同比增速：國壽龍頭股（394 億元，-3.7%），平安（631億元，+8.8%），太保（183 億元，+5.6%），新華（105 億元，-0.6%），人保（182億元，+7.9%）。當(dāng)前各家公司PEV 估值為：0.61 (平安)、0.73（國壽）、0.45（太保）、0.39（新華）。建議關(guān)注順序?yàn)椋褐袊�人壽、中國平安、新華保險(xiǎn)、中國財(cái)險(xiǎn)H、中國太保。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：2022 年中期業(yè)績不及預(yù)期、行業(yè)龍頭股持續(xù)低增長、疫情反復(fù)、權(quán)益市場動(dòng)蕩

 

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