收入端：三因素共振推動行業(yè)動銷向好，不確定性漸低因素1：疫情影響減弱，常態(tài)化核酸下預期漸穩(wěn)。3 月以來全國多省疫情散發(fā)的情況在5 月份得到初步控制，各省市堂食龍頭股基本恢復正常，啤酒消費場景正在恢復中。6 月以來國家多次強調禁止防疫政策“層層加碼”，預計大規(guī)模封控可能性較小，“層層加碼”擾亂正常社會生活的問題有望得以解決，在常態(tài)化核酸等舉措下，預期漸穩(wěn)、不確定性漸低。

 

    因素2：錯期+需求回補，短期數據有望持續(xù)正反饋。錯期：疫情帶動旺季備貨推遲，錯期效應有望帶動短期反饋積極。往年啤酒龍頭股企業(yè)渠道備貨與終端陳列工作多開始于4 月，2022 年在疫情影響下節(jié)奏整體落后往年1-1.5 個月，錯期影響下預計6 月行業(yè)產量有望同比轉正，7、8 月預計保持正增長趨勢；需求回補：復盤2020，啤酒旺季存在報復性消費，2022 有望重演。

 

    封控過程中被壓制的相關需求有望短期部分回補， 6-8 月或將實現中高個位數同比增長態(tài)勢。

 

    因素3：低基數與提價兌現，表觀看點十足。2022 年是啤酒行業(yè)直接提價在表觀兌現的重要節(jié)點，同時消費升級帶來的結構優(yōu)化在表觀同步兌現，考慮到2021 旺季在接種疫苗與極端天氣影響下基數較低，行業(yè)6、7 月旺季產量均未超過400 萬千升，銷量在低基數下有望取得較好表現，同時表觀噸價保持較快增長，整體看點十足。

 

    成本端：包材回落，運費仍高，整體拐點已現。當前啤酒包材概念股價格持續(xù)回落，但進口大麥與油價仍居高位，對表觀毛利率略有壓制，但根據我們模型測算，Q2 預計成本壓力已同比轉負，預計Q3 將延續(xù)當前負增長態(tài)勢，我們認為隨著下半年啤酒企業(yè)開啟新一輪鎖價與采購，2021H2 以來的行業(yè)性提價將貢獻表觀毛利率，全年成本端下降幅度或超預期，此前受益于提價的企業(yè)仍將持續(xù)受益于成本下行。

 

    投資建議：利好因素疊加，把握旺季投資機會�？紤]到當前全國范圍內啤酒仍處于積極恢復的過程中，首推全國化龍頭華潤啤酒和青島啤酒，全國范圍內疫情影響減弱與天氣轉暖的大背景下，龍頭有望率先受益，同時關注具備alpha 能力的重慶啤酒和燕京啤酒，重慶啤酒龍頭股烏蘇與產品組合放量發(fā)展情況值得關注，燕京啤酒U8 放量增長與降本增效正在途中、頗具看點。

 

    風險提示：疫情反復影響超預期，原材料龍頭股價格下降幅度不及預期，成本模型測算具有局限性。

 

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