事件：上市險(xiǎn)企披露1-6 月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。

 

    　　壽險(xiǎn)保費(fèi)邊際改善，NBV 缺口逐步收窄。1）保費(fèi)增速整體回暖但有所分化。1-6 月累計(jì)保費(fèi)收入同比增速排名：人保(+14.2%)＞太保(+5.4%)＞新華(+2%)＞太平(+0.1%)＞國(guó)壽(-0.7%)，國(guó)壽、太保、太平等得益于增額終壽銷售火熱，增速企穩(wěn)回升，其中太保2Q22個(gè)險(xiǎn)期交yoy-11.7%，較一季度降幅明顯收窄（yoy-43.6%），人保和新華由于新單銷售承壓增速有所放緩。2）隊(duì)伍有望迎來拐點(diǎn)。保單銷售回暖，預(yù)計(jì)各家隊(duì)伍產(chǎn)能將逐步提升，2H22 隊(duì)伍規(guī)模有望企穩(wěn)轉(zhuǎn)正。3）NBV 缺口收窄。增額終身壽價(jià)值補(bǔ)充作用明顯，預(yù)計(jì)1H22 NBV 缺口將持續(xù)收窄，2H22 在低基數(shù)效應(yīng)和隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善有望實(shí)現(xiàn)單季度轉(zhuǎn)正。1H22 NBV 增速預(yù)期：國(guó)壽(-11%)、人保(-25%)、太保(-50%)、新華(-53%)。

 

    　　車險(xiǎn)增速持續(xù)回暖，承保利潤(rùn)預(yù)計(jì)將顯著改善。1）保費(fèi)增速回暖。1-6 月累計(jì)保費(fèi)收入同比增速排名：太保(+12.2%)＞人保(+9.9%)。車險(xiǎn)低點(diǎn)已過，太保(7.9%)>人保(+6.7%)。

 

    　　其中，人保車險(xiǎn)4-6 月單月增速依次-1.9%、1%、8.8%，預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)低點(diǎn)已過，隨車輛銷售增長(zhǎng)，累計(jì)增速將回升至高個(gè)位數(shù)。非車險(xiǎn)增速持續(xù)走高，太保(+17.8%)＞人保(+12.8%)。其中，人保農(nóng)險(xiǎn)增速持續(xù)走高(132 億，yoy+28.3%)預(yù)計(jì)因糧食保險(xiǎn)承保范圍擴(kuò)大；意健險(xiǎn)增速放緩(77.7 億，yoy+0.3%)，預(yù)計(jì)受大病保險(xiǎn)承保下降影響；其余險(xiǎn)種基本穩(wěn)定。2）承保利潤(rùn)預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。1H22 受疫情防控影響，預(yù)計(jì)意健險(xiǎn)和車險(xiǎn)的賠付將明顯下降，人保財(cái)險(xiǎn)COR 有望維持在96%左右；2H22 預(yù)計(jì)COR 將因季節(jié)性非車險(xiǎn)賠付增加逐步走高，但得益于頭部險(xiǎn)企優(yōu)異的風(fēng)控水平，持續(xù)提質(zhì)降本增效，全年COR將同比改善，疊加保費(fèi)回暖，預(yù)計(jì)承保利潤(rùn)持續(xù)提升。

 

    　　權(quán)益市場(chǎng)龍頭股有所回暖，長(zhǎng)端利率企穩(wěn)利好利潤(rùn)。1）行業(yè)權(quán)益配置增加，1-5 月股基投資余額為2.97 萬億，環(huán)比4 月末增長(zhǎng)5.9%，預(yù)計(jì)是上市險(xiǎn)企充分把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)增配股基資產(chǎn)。2）長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，750 天國(guó)債收益率曲線下行速度持續(xù)放緩，下行收窄幅度從6 月底的2.56bp 擴(kuò)大至7 月15 日2.77bp。如按照靜態(tài)收益率計(jì)算，全年降幅同比將收窄6.8bp(22E 下行13bp，21 年下行19.8bp），準(zhǔn)備金對(duì)于凈利潤(rùn)的侵蝕壓力邊際緩釋。

 

    　　投資分析意見：當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)概念股經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好，頭部險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)邊際改善明顯，我們預(yù)計(jì)2H22壽險(xiǎn)隊(duì)伍規(guī)模和NBV 有望迎單季度正增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)增速將隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)較快回升，堅(jiān)定看好行業(yè)復(fù)蘇，維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)。保險(xiǎn)股估值已充分映悲觀預(yù)期，3 大A 股壽險(xiǎn)PEV 平均0.43 倍，處于歷史底部，估值概念股分位數(shù)在歷史3%以內(nèi)。推薦排序：壽險(xiǎn)：中國(guó)人壽、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長(zhǎng)承壓；2)壽財(cái)保單銷售概念股不及預(yù)期；3）長(zhǎng)端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。

 

數(shù)據(jù)推薦

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