鋰電池回收鎳是電池全生命周期的重要一環(huán)。以動力電池為例，全生命周期價值鏈指的是“動力電池回收—鎳鈷鋰電池原料再造—電池材料再造—動力電池再造”。電池回收處理模式包括直接回收及梯次利用，既是環(huán)保要求也是為了經(jīng)濟價值最大化。關(guān)鍵電池原材料重要性凸顯，電池報廢潮或孕育長期高景氣賽道，電池回收或成為能源金屬資源供給重要補充渠道，隨著動力電池退役潮來臨，回收原料或逐步起量。不過電池回收并非新事物，鋰電池回收可以借鑒鉛酸電池回收的發(fā)展經(jīng)驗，目前后者已成為精煉鉛的重要組成，鉛亦是鉛酸電池重要成本中心，“政策+鉛酸電池退役”助推再生鉛放量，同時廢舊鉛酸電池鎳亦存在責(zé)任主體問題，法律層面已對責(zé)任主體做出要求，另外經(jīng)過多年發(fā)展后，鉛酸電池回收龍頭股率基本已達(dá)到95%的水平。

 

    　　雙碳&電池供應(yīng)鏈安全性，各國均有政策支持電池回收。（1）歐洲電池回收目標(biāo)指引明確，歐盟的《新電池法》提案已于2022 年2 月獲得了歐盟環(huán)境、公共衛(wèi)生和食品安全委員會(ENVI)的通過，其中第八條規(guī)定：到2030 年，鈷、鉛、鋰、鎳再生原材料含量占比分別達(dá)到12%、85%、4%、4%；到2035 年則提升至20%、85%、10%、12%。（2）我國目前尚未對電池回收有類似歐盟的具體指標(biāo)，但作為綱領(lǐng)性文件，《十四五工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》表明，要在2025 年建成較為完善的動力電池回收利用體系。（3）美國也有保障電池供應(yīng)鏈安全及環(huán)保方面的訴求，《美國國家鋰電發(fā)展藍(lán)圖2021-2030》中提到，要實現(xiàn)鋰電池報廢再利用和關(guān)鍵原材料的規(guī)模化回收，在美國建立一個完整的具有競爭力的鋰電池回收價值鏈，并要在科研培訓(xùn)方面進行一定的投入。

 

    　　動力電池回收逐漸形成以“濕法為主，其他技術(shù)為補充”的工藝路線。（1）物理方法：精確拆解后修復(fù)再利用，物理拆解回收的處理效率較低，但由于不用消耗額外的化學(xué)品，因此工藝非常環(huán)保。（2）火法冶金：工藝相對簡單，兼容性較高，適合大規(guī)模處理種類繁雜的廢舊鋰電池，電池材料本身能提供焚燒所需的大量能耗，能最大限度地減少殘留體積，但電池電解質(zhì)和電極中其它成分的燃燒容易引起大氣污染，焚燒尾氣處理的壓力大。中偉循環(huán)、Umicore 等采用火法工藝，前期投入相對較小。（3）濕法冶金：系當(dāng)前主流工藝，工藝穩(wěn)定性好，但不同類型鋰電池需專門的濕法工藝，成本相對較高，環(huán)保要求高，格林美、華友鈷業(yè)、邦普循環(huán)、天奇金泰閣、光華科技、贛州豪鵬、芳源環(huán)保、以及海外公司Li-Cycle 等均主要采用濕法提取鎳鈷鋰等金屬或相應(yīng)鹽類。（4）其他工藝：生物法等，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)化程度不高。

 

    　　動力電池回收規(guī)模可觀，未來電池報廢料或占據(jù)主流。（1）可回收廢料及邊角料逐步釋放，預(yù)計2029 年進入TWh 時代。據(jù)我們測算，2021 年當(dāng)年全球電池報廢量中可回收的部分為27.2GWh，電池生產(chǎn)商中可回收的邊角料為15.7GWh，正極材料廠可回收的邊角料可生產(chǎn)電池17.7GWh，預(yù)計至2030 年，當(dāng)年電池報廢量中可回收的部分為981.2GWh，電池生產(chǎn)商中可回收的邊角料為235.7GWh，正極材料廠可回收的邊角料可生產(chǎn)電池266.4GWh。（2）能源金屬可回收量：據(jù)我們測算，2021 年全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為1.9、3.1、3.3、0.6 萬噸，預(yù)計至2025 年，全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為13.4、6.4、16.5、3.8 萬噸，2021-2025 年均復(fù)合增速為63.6%、20.1%、49.2%、57.7%，預(yù)計至2030年，全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為69.3、17.3、74.8、17.4 萬噸，2021-2030 年均復(fù)合增速為49.4%、21.3%、41.3%、45.1%。（3）市場規(guī)模：2021 年全球鎳鈷鋰錳回收市場規(guī)模為157.4 億元，預(yù)計至2025 年市場規(guī)模為777.1 億元，2021-2025 年均復(fù)合增速為49.1%；預(yù)計至2030 年市場規(guī)模為3268.3 億元，2021-2030 年均復(fù)合增速為40.1%。（4）電池廢料將成為主流：隨著時間推移、退役電池快速放量，報廢電池中提取的鎳鈷鋰重量占比將逐漸提升，其中預(yù)計2024 年后動力再生鋰中電池廢料將超過邊角料。（5）從能源金屬資源供給結(jié)構(gòu)來看：預(yù)計2030 年全球鋰、鈷、鎳資源供給中回收供給占比依次為19.3%、33.5%、12.7%。

 

    　　電池回收參與者畫像：未來或形成以車企為核心的回收產(chǎn)業(yè)鏈：（1）金屬冶煉企業(yè)紛紛入局電池回收，以完善自身產(chǎn)業(yè)鏈布局，例如華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、格林美、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)等，此類企業(yè)由于深耕金屬冶煉，往往具備技術(shù)優(yōu)勢，同時其中部分企業(yè)由于同下游正極材料廠、電池廠等密切合作，因此亦具備一定渠道優(yōu)勢。（2）環(huán)保公司（尤其以危廢處理為傳統(tǒng)主業(yè)的上市公司）積極切入鋰電回收賽道，結(jié)合自身優(yōu)勢，尋求業(yè)績增長點，代表公司包括超越科技、旺能環(huán)境、浙富控股等。相比于動力電池生產(chǎn)商，環(huán)保公司轉(zhuǎn)型鋰電回收業(yè)務(wù)在處理資質(zhì)、環(huán)保配套方面具備優(yōu)勢。（3）電池廠、終端車企：政策層面，早在2018 年，工信部、科技部等7 部門聯(lián)合發(fā)布《新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規(guī)定》，其中明確整車企業(yè)需承擔(dān)動力鋰電池回收的主體責(zé)任。后續(xù)2020 年、2021 年均有政策強調(diào)動力電池回收利用溯源管理的主體責(zé)任。因此從生產(chǎn)者責(zé)任主體來看，未來隨著新能源車報廢潮的來臨，車廠或在電池回收中處于核心地位，同時積極與車企、電池廠形成良好綁定的企業(yè)或具備渠道優(yōu)勢。

 

    　　股價復(fù)盤及投資建議：自2021 年以來，新能源行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，帶動上游能源金屬需求釋放，上游資源類企業(yè)及回收企業(yè)業(yè)績預(yù)期良好。從股價表現(xiàn)來看，2021 年下半年新能源板塊出現(xiàn)調(diào)整，疊加上海等地疫情的影響，板塊在2022 年4 月階段性觸底，隨著后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，鋰電板龍頭股塊開始反彈，期間主業(yè)為回收的企業(yè)的反彈幅度明顯高于原生資源企業(yè)。鋰電池回收處于早期藍(lán)海市場階段，建議關(guān)注已具備良好布局的企業(yè)：贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、格林美、天奇股份、旺能環(huán)境、光華科技、道氏技術(shù)、迪生力、超越科技等。

 

    　　風(fēng)險提示：金屬龍頭股價格大幅波動，行業(yè)競爭格局惡化，政策落實不及預(yù)期，測算假設(shè)與實際值存在差異等

 

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