引言：本文為農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)系列深度之二，繼《聞風(fēng)再動(dòng)，飄落何方？——國際、國內(nèi)糧食龍頭股漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素、分析邏輯與走勢研判》，本文著重對國內(nèi)外小麥、玉米、大豆重要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行供需格局分析及價(jià)格研判。

 

    本期投資提示：

 

    全球：22/23 年全球小麥、玉米、大豆供求格局：有缺有余，預(yù)計(jì)價(jià)格走勢出現(xiàn)分化。小麥概念股：庫消比降至近5 年低位，價(jià)格或維持中高位震蕩。22/23 年度俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭小麥大幅減產(chǎn)且出口受阻，但加拿大、俄羅斯等國家小麥大幅增產(chǎn)，增減相抵，故22/23 年度全球小麥產(chǎn)量預(yù)計(jì)為779.6 百萬噸，同比+0.05%，消費(fèi)量為788.6 百萬噸，供需缺口為9 百萬噸，庫消比降低至33.9%，創(chuàng)15/16 年度以來新低。玉米：供需格局較為寬松，價(jià)格繼續(xù)沖高缺乏明顯支撐。根據(jù)USDA 預(yù)測，22/23 年度全球玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1179.6百萬噸，同比-3.2%，消費(fèi)量為1184.8 百萬噸，同比-1.3%，供需缺口為5.16 百萬噸，同比21/22 年度下降24.12 百萬噸，全球玉米庫消比下降至25.9%，但處于歷史較高水平。大豆：供需矛盾緩和，價(jià)格或?qū)⒄鹗幾叩停�關(guān)注美豆主產(chǎn)區(qū)天氣變化。21/22 年因美洲大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇極端干旱天氣，全球大豆大幅減產(chǎn)，根據(jù)USDA 數(shù)據(jù)，21/22 年全球大豆產(chǎn)量為352.7 百萬噸，同比-4.3%，大豆價(jià)格亦持續(xù)走高（22 年最高漲幅達(dá)31.6%），22/23 年度南北美大豆播種面積大幅提升，全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)上漲至392.8 百萬噸，同比+11.4%，供需矛盾緩和，大豆價(jià)格或?qū)⒄鹗幭滦�。目前美豆播種已經(jīng)完成，后期重點(diǎn)關(guān)注美豆主產(chǎn)區(qū)天氣變化。

 

    國內(nèi)：進(jìn)口配額制度下，中國糧食市場相對獨(dú)立，玉米、小麥、稻谷自給自足。由于中國的主糧價(jià)格長期高于國外，故我國建立了進(jìn)口配額制度，保障國內(nèi)糧食供給，目前玉米、小麥、稻谷的額自給率基本保持在90%以上。小麥：供需格局寬松，價(jià)格或易跌難漲。21/22 年中國小麥?zhǔn)召弮r(jià)格處于近20 年高位，支撐小麥種植面積保持穩(wěn)定，22/23 年中國小麥產(chǎn)量預(yù)計(jì)為136.8 百萬噸，同比+1.80%。從需求端來看，2021 年下半年起，畜禽養(yǎng)殖存欄開始逐漸去化，且2021 年10 月后，小麥價(jià)格已反超玉米價(jià)格，“小麥代替玉米”作飼料原料的優(yōu)勢消失，小麥飼用需求將逐步減少，預(yù)計(jì)22/23 年度中國小麥飼用消費(fèi)量將下降至620 萬噸，同比-80.6%。玉米：供需缺口擴(kuò)大，庫存持續(xù)去化，玉米價(jià)格預(yù)計(jì)高位震蕩。22/23 年度中國玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)為270 百萬噸，同比21/22 年度基本持平。從需求端來看，盡管畜禽養(yǎng)殖存欄量邊際下滑，但由于小麥/玉米比價(jià)優(yōu)勢消失，玉米飼用需求恢復(fù)性增長，故22/23 年度中國玉米消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比+2.76%。目前中國玉米已連續(xù)6 年產(chǎn)生供需缺口，玉米庫存持續(xù)去化，相較2016 年歷史峰值已去化半數(shù)，預(yù)計(jì)22/23 年度庫消比將下降至50%。大豆：中國大豆進(jìn)口依存度高達(dá)536%，大豆價(jià)格更多由國際大豆價(jià)格所決定。前已分析：

 

    22/23 年度國際大豆供需格局寬松，因此，國內(nèi)大豆龍頭股價(jià)格亦將震蕩走低。稻谷：庫存處于歷史高位，價(jià)格預(yù)計(jì)維持弱勢震蕩。從供給端看，目前稻谷播種面積比較穩(wěn)定，且最低收購價(jià)持續(xù)上漲，農(nóng)戶種植意愿較為積極，在需求難有大幅提升的背景下，目前中國稻谷庫存仍處于歷史高位，稻谷價(jià)格預(yù)計(jì)維持弱勢震蕩。

 

    投資分析意見：2022H1 國際糧食貿(mào)易龍頭股價(jià)格因增產(chǎn)預(yù)期（大豆）概念股、俄烏庫存貿(mào)易寬松（小麥）預(yù)期面臨高位滯漲或下行壓力，但在進(jìn)口配額制度下，中國糧食價(jià)格相對獨(dú)立且并不完全由供求決定，“最低收購價(jià)”制度亦是影響糧價(jià)的重要因素，隨著生產(chǎn)成本的持續(xù)提升，為保障糧食種植效益，中國糧食“最低收購價(jià)”呈現(xiàn)上行趨勢，國內(nèi)種植企業(yè)有望受益于糧價(jià)上漲帶來的業(yè)績增量，建議關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)、北大荒。隨著糧食安全重要性的提升，保障國內(nèi)主糧自給自足成為核心目標(biāo)，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地在政策端亦有加速趨勢，建議關(guān)注隆平高科、大北農(nóng)，以及國內(nèi)玉米種子龍頭登海種業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣發(fā)生；俄烏沖突持續(xù)；主產(chǎn)國進(jìn)出口政策調(diào)整。

 

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