事件：公司發(fā)布2022 年半年度報告。公司2022 年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入136.2 億元，同比增長17.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.3 億元，同比增長25.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.9 億元，同比增長19.5%�；�本每股收益1.21 元。分季度來看，公司2022 年Q2 單季實現(xiàn)營業(yè)收入64.5億元，同比增長11.1%，環(huán)比下降10%；單季歸母凈利8.2 億元，同比下降2.7%，環(huán)比下降45.8%，主因公司煤礦為露天開采，二、三季度土方剝離作業(yè)量大，影響業(yè)績釋放。

 

    煤炭：長協(xié)基準價上調(diào)，噸煤毛利穩(wěn)健提升。2022 年上半年公司煤炭概念股板塊實現(xiàn)營收41.6 億元，同比增長10.8%；實現(xiàn)毛利20.5 億元，同比增長10.1%。2022 年H1，公司生產(chǎn)原煤2,243萬噸，同比下降3.8%；銷售原煤2,233 萬噸，同比下降4.5%。噸煤售價為181 元/噸，同比增長14.5%；噸煤成本為90 元/噸，同比增長14.3%；噸煤毛利92 元/噸，同比增長14.8%。

 

    后市來看，公司煤炭銷售按照年度產(chǎn)銷計劃執(zhí)行，嚴格執(zhí)行長協(xié)銷售，長協(xié)基準價上調(diào)背景下，公司盈利將更為穩(wěn)定，利好業(yè)績長期向好發(fā)展。此外，公司坐擁兩大千萬噸級高效露天礦，噸煤成本傲視群雄，由于煤炭開采概念股成本多受制于資源稟賦的限制，其他競爭對手無法復(fù)制，因此公司極低的開采成本構(gòu)筑天然護城河優(yōu)勢。公司主要客戶對公司產(chǎn)品依賴度較高，且公司擁有運距優(yōu)勢，具備區(qū)域性壁壘，在吉遼供需矛盾加劇背景下，公司受益顯著。

 

    電力：綠電逐步放量，效益有望再翻番。2022 年上半年公司電力板塊實現(xiàn)營收13.7 億元，同比增長31.2%；實現(xiàn)毛利5.7 億元，同比增長51%。2022 年H1，公司煤電發(fā)電量27.8 億千瓦時，同比增加11.26%；煤電售電量23.9 億千瓦時，同比增加10.21%。2022 年上半年新能源發(fā)電量13.1 億千瓦時，同比增加34.08%。其中：太陽能發(fā)電7.6 億千瓦時，同比增加50.2%，風力發(fā)電5.5 億千瓦時，同比增加16.69%；新能源售電量12.9 億千瓦時，同比增加34.2%。

 

    其中：太陽能售電7.5 億千瓦時，同比增加50.4%，風電售電5.4 億千瓦時，同比增加16.9%。

 

    后市來看，公司尚有1,675.3MW 光伏、3,065.5MW 風電、626MW 風光項目處于在建和規(guī)劃狀態(tài)，合計在建及規(guī)劃裝機量5,366.8MW，增幅高達335.4%，成長潛力巨大。公司規(guī)劃，到“十四五”末新能源裝機規(guī)模將達到7000MW 以上。預(yù)計公司新能源裝機占比將持續(xù)提高，轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進。

 

    電解鋁：協(xié)同效應(yīng)力促業(yè)績釋放。2022 年上半年公司電解鋁板塊實現(xiàn)營收80.2 億元，同比增長19.9%；實現(xiàn)毛利21.7 億元，同比增長12.5%。2022 年H1，公司生產(chǎn)電解鋁43 萬噸，同比減少3.4%；銷售電解鋁42.8 萬噸，同比減少3.8%。公司霍煤鴻駿擁有年產(chǎn)能86 萬噸的電解鋁生產(chǎn)線，同時擁有自有電廠配備裝機容量180 萬千瓦的自備火電機組、40 萬千瓦風電機組，可基本滿足用電需求；其中，火電用煤均由公司內(nèi)部銷售，協(xié)同效益顯著。后市來看，歐洲能源危機漸顯，天然氣、煤炭價格高位支撐電價高企，歐洲鋁冶煉廠有進一步減產(chǎn)的可能，后續(xù)在地產(chǎn)回暖、制造業(yè)需求回升的推動下，鋁價有望進一步上漲。

 

    儲能：鐵-鉻液流電池突破進展，創(chuàng)新成長空間。截至2022 年8 月，公司1MW 鐵鉻液流電池項目已完成土建施工，預(yù)計年末完成電池的安裝調(diào)試；該項目隸屬于公司霍林河循環(huán)經(jīng)濟多能互補技術(shù)研究與應(yīng)用創(chuàng)新示范項目，項目包含有1 兆瓦飛輪儲能概念股、1 兆瓦液冷鋰電池儲能和1兆瓦鐵鉻液流電池儲能。該1MW 鐵鉻液流電池項目可用于風光儲能，公司新能源轉(zhuǎn)型將再添新動力。

 

    投資建議：公司為蒙東褐煤龍頭，以煤為核心，鋁、電和新能源為重點，資本運作為平臺，打造具有核心競爭能力的綜合能源企業(yè)。公司大力發(fā)展風光電新，綠電在運1.6Gw，在建+規(guī)劃5Gw+，新能源轉(zhuǎn)型蓄勢待發(fā)。預(yù)計公司2022 年~2024 年實現(xiàn)歸母凈利分別為52.8 億元、61億元、63.8 億元，EPS 分別為2.75 元、3.17 元、3.32 元，對應(yīng)PE 為6.09、5.28、5.04，維持“買入”評級。

 

    風險提示：在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期，電解鋁消費增速不及預(yù)期，煤價大幅下跌。

 

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