上周概要與本周展望

    上周(2015年1月12日~18日)債券市場(chǎng)現(xiàn)券收益明顯下行。資金面較充裕和貨幣政策定向?qū)捤?預(yù)期)仍是影響現(xiàn)券收益短期表現(xiàn)的主要矛盾。上周,貨幣市場(chǎng)資金面延續(xù)今年以來的寬松態(tài)勢(shì),盡管資金利率降幅環(huán)比年初縮窄,但流動(dòng)性趨寬松,現(xiàn)券收益在多重積極因素影響下,降幅環(huán)比擴(kuò)大。一方面,財(cái)稅繳款、新股申購等對(duì)短期資金面的沖擊弱于此前預(yù)想,銀行間市場(chǎng)資金面延續(xù)寬松;另一方面,上周貨幣政策定向?qū)捤梢步舆B發(fā)力,從傳聞續(xù)作到期MLF,到明確增加再貸款額度,央行釋放的信號(hào)偏積極。此外海外金融市場(chǎng)變化,尤其發(fā)達(dá)國家債券收益大幅下挫(甚至創(chuàng)新低),也對(duì)國內(nèi)現(xiàn)券收益產(chǎn)生間接影響。相比于資金面和貨幣政策領(lǐng)域的變化,上周發(fā)布的進(jìn)出口、金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),對(duì)政策預(yù)期和債券市場(chǎng)的影響較有限。一季度機(jī)構(gòu)配置需求較旺盛的背景,疊加多重利好作用,上周債券一二級(jí)市場(chǎng)均表現(xiàn)較好,一級(jí)發(fā)行規(guī)模有所增長,利率債招標(biāo)結(jié)果多大幅低于估值;二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券交投持續(xù)活躍,利率債、信用債各品種現(xiàn)券收益降幅普遍10BP以上,10年期國開債到期收益率再次將至4.0%下方。

    整體而言,1月下旬,在機(jī)構(gòu)配置需求和貨幣定向?qū)捤傻姆e極影響下,銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)面臨的壓力均較小,現(xiàn)券收益有望再有所下行。本周(1月19日~25日)隨著財(cái)稅繳款影響逐漸消退以及新股申購資金陸續(xù)解凍,資金面有望繼續(xù)寬松,債市流動(dòng)性行情很可能延續(xù)。與此同時(shí),仍有兩點(diǎn)值得關(guān)注:一是下周將公布的12月和2014年宏觀經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù),對(duì)短期和中長時(shí)期內(nèi)的貨幣寬松預(yù)期均會(huì)產(chǎn)生影響;目前市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長偏弱,因此經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期的負(fù)面影響更需警惕。二是在無大力度貨幣寬松政策出臺(tái)的情況下,我們依然認(rèn)為現(xiàn)券收益突破前期低點(diǎn)的可能性較小。目前10年國開債到期收益率已再次降至4%下方,后期再下行空間邊際遞減。此外,我們也對(duì)1月后(即春節(jié)前)的市場(chǎng)資金面和現(xiàn)券市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎。市場(chǎng)普遍預(yù)期春節(jié)前可能還有一輪新股IPO現(xiàn)身,尤其是節(jié)日資金備付需求也會(huì)逐步升溫,未來一個(gè)月的流動(dòng)性仍會(huì)面臨一些壓力。