1)業(yè)績符合市場預期。公司18年營業(yè)收入77.03億元,同比21.4%;公司費用管控合理,利潤率上升顯著,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.12億元,同比57.3%;扣除非經常性損益和股權激勵成本凈利潤7.66億元,同比增長57.0%。整體業(yè)績增長快速,股權激勵較大可支撐公司長期可持續(xù)發(fā)展。

    2)傳統(tǒng)軟件與金融服務業(yè)務全年實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司傳統(tǒng)軟件與金融服務業(yè)務18年全年分別實現(xiàn)收入55.79億元與12.43億元,同比8.7%與54.9%,但第四季度不及預期:分別同比下降3.0%和18.3%。我們認為是受到宏觀經濟下行影響,企業(yè)投融資信息服務業(yè)務受波及較大。預計隨著宏觀經濟觸底回升,公司相關業(yè)務將繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

    3)云業(yè)務表現(xiàn)亮眼,18年收入翻倍。云業(yè)務收入8.5億元,同比108%,付費用戶達36.19萬家,同比55%,單個用戶價值顯著提升。報告期內公司簽約中國信息通信研究院,成為國家規(guī)劃企業(yè)上云主力軍,預計隨著國家企業(yè)上云計劃推進以及公司產品架構全面升級和完善,云業(yè)務將保持高增長態(tài)勢。

    4)“高研發(fā)投入+高CFO”,良性循環(huán),發(fā)展可持續(xù)。公司18年研發(fā)支出占收入19.3%,資本化率僅12.5%。CFO達20.4億,創(chuàng)歷史新高,同比42.8%,公司大力投入研發(fā),企業(yè)服務生態(tài)圈搭建卓見成效,預計公司將繼續(xù)鞏固技術壁壘,各項業(yè)務相互協(xié)同優(yōu)化,實現(xiàn)可持續(xù)的長期良性發(fā)展。

    5)下調至“增持”評級。預計2019-2021年EPS分別為0.41元/0.57元/0.73元,對應市盈率為84.51倍/61.27倍/47.46倍。我們對公司企業(yè)服務發(fā)展前景長期看好,但目前估值較高,部分業(yè)務受短期因素影響較大,18年業(yè)績低于之前預測,根據謹慎性原則,我們下調評級至“增持”。

    6)風險提示:云業(yè)務推進不及預期,宏觀經濟下行壓力加大。