市場回顧。上周鋼鐵板塊周跌幅為2.14%，滬深300 指數(shù)周漲幅為1.43%，跑輸大盤3.57 個(gè)百分點(diǎn)，列申萬全部28 個(gè)行業(yè)倒數(shù)第二。板塊個(gè)股中中信特鋼、鄂爾多斯、久立特材漲幅靠前，分別上漲11.85%、4.65%、4.60%，浙商中拓、包鋼股份、八一鋼鐵跌幅居前。

    黑色震蕩走弱、原料弱于成材。生態(tài)環(huán)境部發(fā)言人表示明年是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃目標(biāo)年、關(guān)鍵年，市場對(duì)于限產(chǎn)預(yù)期有所加強(qiáng)，鋼材利潤低位和原料庫存高位也迫使原料端價(jià)格話語權(quán)偏弱，現(xiàn)貨原料價(jià)格繼續(xù)下跌。黑色系僅螺紋收漲，主力合約環(huán)比上漲1.08%，焦煤、焦炭、鐵礦、熱卷、動(dòng)力煤主力合約環(huán)比分別下降1.63%、2.82%、1.42%、0.06%、3.21%。從持倉量上看，原料持倉增加成材減少，焦煤、焦炭、動(dòng)力煤持倉環(huán)比分別增加4.01%、5.81%、17.37%，鐵礦、螺紋、熱卷持倉環(huán)比分別下降4.76%、6.13%、0.64%。

    焦煤庫存維持高位，鐵礦港庫止增。京唐港焦煤庫存下降5 萬噸、日照港焦煤庫存下降1 萬噸，焦化廠焦煤庫存上升5.28 萬噸；天津港、日照港焦炭庫存分別累積0.3 萬噸、4.7 萬噸，連云港焦炭庫存下降1 萬噸，焦化廠焦炭庫存累積8.84 萬噸。鐵礦石港口庫存環(huán)比下降188 萬噸至12649 萬噸。鋼廠方面，全國高爐開工率為64.92%，唐山高爐開工率回升至65.94%。鋼材社會(huì)庫存下降48.13 萬噸，鋼廠庫存下降20.72 萬噸，滬線螺采購量周環(huán)比增加17.27%至32600 噸。

    鋼材利潤反彈。鋼坯周內(nèi)震蕩持穩(wěn)，鐵礦、焦炭價(jià)格下降，廢鋼價(jià)格回升，鋼廠整體利潤大幅反彈。螺紋模擬毛利潤為403 元/噸；熱卷模擬毛利潤為55 元/噸；冷軋毛利潤為-42 元/噸；中厚板模擬毛利潤51 元/噸。電爐螺紋模擬利潤為-207 元/噸。

    每周觀點(diǎn)：盡管現(xiàn)貨成交依舊處于旺季范疇，受后市悲觀預(yù)期以及三季度業(yè)績同比大幅下滑氛圍的渲染，鋼鐵板塊表現(xiàn)低迷。年內(nèi)限產(chǎn)甚至國慶限產(chǎn)不及預(yù)期也是今年以來鋼鐵市場悲觀預(yù)期的重要因素之一，生態(tài)環(huán)保部發(fā)言人對(duì)于明年是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃目標(biāo)年的發(fā)言動(dòng)搖了市場部分悲觀預(yù)期。本質(zhì)上來看，板塊相對(duì)估值已經(jīng)跌入谷底，鋼企盈利處于供改以來最低時(shí)期，在地產(chǎn)鋼需不過度下滑的背景下仍有修復(fù)悲觀預(yù)期空間，近期基建投資穩(wěn)步增長，項(xiàng)目開工急劇增加支撐鋼價(jià)，建議關(guān)注行業(yè)政策面是否出臺(tái)相關(guān)利好以及地產(chǎn)基建鋼需韌性等候修復(fù)機(jī)會(huì)。

    投資建議：當(dāng)前行業(yè)的邏輯在于需求韌性能否延續(xù)，地產(chǎn)鋼需拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，同時(shí)采暖季限產(chǎn)具體執(zhí)行力度能否趨嚴(yán)也影響鋼材供需平衡，對(duì)此我們保持謹(jǐn)慎樂觀的預(yù)期并給予行業(yè)“同步大市”的評(píng)級(jí)。建議投資組合：寶鋼股份（600019）、中信特鋼（000708）、方大特鋼（600507）、華菱鋼鐵（000932）、三鋼閩光（002110）