事項：

    2019 年10 月30 日，長電科技發(fā)布三季報經(jīng)營業(yè)績：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入161.96 億（YoY-10.5%），歸母凈利潤-1.82 億元；Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入70.47億元（YoY+3.9%、QoQ+52%），歸母凈利潤0.77 億，扣非凈利潤0.43 億，單季度實現(xiàn)同比扭虧。

    評論：

    “行業(yè)復(fù)蘇+國產(chǎn)替代加速”，公司業(yè)績拐點(diǎn)明確。封測行業(yè)景氣度提升，主要廠商的季度數(shù)據(jù)保持較快增長，以海思轉(zhuǎn)單為代表的國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，疊加消費(fèi)電子大客戶進(jìn)入備貨旺季，長電科技產(chǎn)能利用率顯著提升，Q3 單季度營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。長電科技作為大陸半導(dǎo)體封裝龍頭，高中低端產(chǎn)能充沛，是海思等國內(nèi)大客戶首選的轉(zhuǎn)單承接方，預(yù)計公司在海思等大客戶的封測訂單份額有望持續(xù)提升。

    “綁定大客戶+成立合資子公司”，星科金朋有望加速扭虧。星科金朋新加坡廠與重點(diǎn)客戶簽訂業(yè)務(wù)綁定協(xié)議，投資2.9 億元購入其廠房，為客戶提供測試服務(wù)。同時星科金朋與大基金、浙江省產(chǎn)業(yè)投資基金成立合資子公司，進(jìn)一步優(yōu)化管理經(jīng)營架構(gòu)，為新加坡廠的后續(xù)整合打下基礎(chǔ)，同時預(yù)計實現(xiàn)一次性無形資產(chǎn)增值超7 億元。

    管理改善邏輯兌現(xiàn)，公司融資能力顯著提升。對比2018 及2019 前三季度，長電科技有息負(fù)債總體規(guī)模保持不變，但利息支出同比減少7000 萬，印證了我們的觀點(diǎn)--“強(qiáng)勢股東及管理層，有望帶動公司融資能力持續(xù)提升，融資成本持續(xù)降低”，預(yù)計未來通過債務(wù)置換的方式，公司綜合融資利率有望進(jìn)一步下降。

    盈利預(yù)測、估值及投資評級。鑒于行業(yè)復(fù)蘇及公司三季度業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021 年歸母凈利潤分別為0.92/7.02/13.74 億元（原值為0.61/6.63/12.45 億元），由于公司處于內(nèi)部整合期，凈利潤不能反映公司價值，且公司固定資產(chǎn)占比近50%，故采用PB 估值法，對應(yīng)2019-2021 年P(guān)B估值2.4/2.3/2.1 倍，考慮到半導(dǎo)體周期復(fù)蘇帶來的業(yè)績彈性，參考公司歷史平均估值水平，維持“強(qiáng)推”評級，維持19 年目標(biāo)價 25 元，對應(yīng) 3.3x 估值。

    風(fēng)險提示：中美貿(mào)易談判反復(fù)，引發(fā)不確定性；5G 手機(jī)換機(jī)周期存在不確定性；汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域進(jìn)展不及預(yù)期。