人民幣匯率短期升值，中美經(jīng)貿(mào)磋商后續(xù)仍存不確定性11 月7 日商務(wù)部新聞發(fā)布會上，商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，過去兩周，雙方牽頭人就妥善解決各自核心關(guān)切進行了認(rèn)真、建設(shè)性的討論，同意隨協(xié)議進展分階段取消加征關(guān)稅。十月中旬以來，中美經(jīng)貿(mào)磋商釋放積極信號，美元指數(shù)回落，人民幣升值，10 月當(dāng)月升1.44%收于7.035，11 月5日收復(fù)7 整數(shù)關(guān)口，11 月8 日收于6.989。我們認(rèn)為人民幣匯率短期主要受中美貿(mào)易摩擦形勢的事件性因素影響，若貿(mào)易談判形勢樂觀，尤其是若雙方協(xié)議逐步取消已加征關(guān)稅，人民幣大概率繼續(xù)升值，但后續(xù)或仍存不確定性，將會是影響市場風(fēng)險偏好的核心因素。

    　　央行超預(yù)期降息，貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松

    　　上兩周（10.28-11.10）央行公開市場操作凈回籠5335 億元，其中，逆回購到期5900 億元，央行開展國庫現(xiàn)金定存600 億。11 月5 日，央行續(xù)作當(dāng)天到期1 年期MLF（小幅減量35 億），并下調(diào)利率水平5BP 至3.25%，我們認(rèn)為央行降息主要是從供給側(cè)降成本角度出發(fā)，引導(dǎo)LPR 下行進而降低企業(yè)融資成本。在穩(wěn)增長與控通脹出現(xiàn)沖突時，央行大概率優(yōu)先穩(wěn)增長，而增加對通脹的容忍度，首先解決“滯”的問題，再解決“脹”的問題，尤其是在全面建成小康社會的收尾年份，穩(wěn)增長存在更大的訴求，貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松的概率大，并將主要采取擴信用的方式發(fā)力。

    　　通脹上行預(yù)期推動無風(fēng)險利率上行，短期限信用利差整體走闊上兩周，10 年期國債收益率上行3.9 個BP 至3.2765%，主要受通脹上行預(yù)期的影響，10 月份，我國CPI 同比增速再次超預(yù)期上行至3.8%，我們對利率債后續(xù)交易性機會仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。上兩周R007 和DR007 利率分別下行38.3 個BP 和19.6 個BP 至2.52%和2.46%，市場流動性維持合理充裕。中債AA+中短票據(jù)1/3/5/7 年期信用利差分別變動8.1、3.2、-5.1和-4.5 個BP；AA 級1/3/5/7 年期信用利差分別變動8.1、-1.8、-9.1 和-4.5個BP；AA-級1/3/5 年期信用利差分別變動8.1、-1.8、-9.1 個BP，11 月以來，各評級1 年期信用利差整體走闊；5/7 年期信用利差則有所收窄。

    　　黃金短期或維持震蕩，原油價格回升

    　　受美國逆周期政策發(fā)力帶來經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期及貿(mào)易摩擦緩和影響，市場風(fēng)險情緒有所修復(fù)，上兩周，黃金價格環(huán)比下行2.82%至1462.9 美元/盎司，而原油價格環(huán)比回升1%至62.55 美元/桶。我們認(rèn)為金價短期或?qū)⒕S持震蕩，但中長期在美元大概率回落及實際利率下行的情況下，我們?nèi)钥春命S金投資價值。上兩周，鐵礦石、LME 銅、LME 鋁、水泥價格環(huán)比分別變動-3.86%、+1.25%、+6.26%、+2.07%。六大發(fā)電集團日均耗煤環(huán)比下降7.07%，高爐開工率環(huán)比提高0.69 個百分點。

    　　豬肉價格環(huán)比增速收斂，替代類肉禽價格未出現(xiàn)明顯漲價壓力截至11 月8 日，農(nóng)業(yè)部口徑豬肉平均批發(fā)價為51.4 元/公斤，11 月同比漲幅達(dá)到165%，但雙周環(huán)比小幅上漲0.33%，漲幅有所收斂，或受到近期大量冷凍豬肉進入批發(fā)市場的影響。今年并未出現(xiàn)大范圍極端天氣，鮮菜鮮果價格表現(xiàn)較為正常，牛/羊/鴨蛋價格同比上漲暫未達(dá)到明顯風(fēng)險情形、漲幅遠(yuǎn)低于豬肉，通脹風(fēng)險主要集中體現(xiàn)為豬肉價格一項的上漲，其他類別暫未出現(xiàn)快速上行風(fēng)險。我們認(rèn)為，存欄仍需時間，疊加年底為春節(jié)備貨等因素，豬價可能到2020 年春節(jié)前后（1-2 月）都將維持上漲，價格漲勢趨緩需等待補欄逐漸完成。

    　　風(fēng)險提示：豬價超預(yù)期上行，并向其他肉類價格進行結(jié)構(gòu)性擴散，或油價超預(yù)期上行，“豬油共振”推升通脹壓力。