事件：公司公布2019年三季報(bào)。前三季度營(yíng)收同比下降18.12%至89.06億元，歸母凈利同比下降71.72%至13.6億元，業(yè)績(jī)符合三季報(bào)預(yù)告（11.5億～14.5億）。Q3單季營(yíng)收同比下降15.33%至31.89億元，歸母凈利同比下降60.18%至5.82億元，扣非后的歸母凈利潤(rùn)同比下降63.99%至4.97億元。公司預(yù)告2019全年業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為17.5億～20.5億，同比-69.94%～-64.79%。

    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，最困難時(shí)期已經(jīng)度過(guò)。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降，主要還是由于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響廣告市場(chǎng)需求、公司自身客戶(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅擴(kuò)張電梯類(lèi)媒體，信用減值損失計(jì)提和撥備等原因。另外公司自18Q2起大幅擴(kuò)張電梯類(lèi)媒體資源，導(dǎo)致在媒體資源租金、設(shè)備折舊、人工成本及運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本等同比均有較大幅度增長(zhǎng)。

    關(guān)注易車(chē)網(wǎng)合作的“超疊加營(yíng)銷(xiāo)”，分眾盈利模式出現(xiàn)新變化。此次易車(chē)和分眾實(shí)踐“超疊加營(yíng)銷(xiāo)”理論的一次經(jīng)典實(shí)驗(yàn)，從話題角度已經(jīng)成為熱點(diǎn)，可以說(shuō)已經(jīng)初步成功，但具體的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，還要等易車(chē)的數(shù)據(jù)。我們預(yù)計(jì)，一旦效果較好的話，未來(lái)分眾有望推出更多單一客戶(hù)全天包屏的情況。

    公司已經(jīng)在逐步擺脫“周期股”的標(biāo)簽，看好長(zhǎng)期布局價(jià)值。分眾的客戶(hù)結(jié)構(gòu)一年來(lái)發(fā)生很大變化，今年上半年行業(yè)品類(lèi)“日用消費(fèi)品”客戶(hù)收入占比提高到30.66%，估計(jì)19Q3消費(fèi)品的客戶(hù)收入同比增長(zhǎng)接近20%；而 “互聯(lián)網(wǎng)”類(lèi)客戶(hù)收入占下降到22.15%，幾乎下降了一半。公司的客戶(hù)結(jié)構(gòu)正在趨向消費(fèi)品行業(yè)，所以即使在經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)不好時(shí)，也有望享受α的增長(zhǎng)，一旦后期經(jīng)濟(jì)回暖，重新回歸α和β的疊加增長(zhǎng)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.21億、34.95億和44.12億，分別對(duì)應(yīng)44.6倍、25.8倍和20.4倍市盈率，建議長(zhǎng)線投資者可以逐步布局。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期、應(yīng)收賬款壓力、廣告行業(yè)持續(xù)低迷壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的壓力等。