事件

    　　海大集團(tuán)發(fā)布《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》（修訂稿）。

    　　本次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券總規(guī)模不超過30.80 億元，每張面值為100 元，期限為自發(fā)行之日起六年，轉(zhuǎn)股期限為自發(fā)行結(jié)束之日起滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)換公司債券到期日止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。

    　　我們的分析和判斷

    　　可轉(zhuǎn)債擬募資30.8 億，新增飼料產(chǎn)能298 萬噸公司本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金不超過30.80億元，其中29.91 億元用于公司102 條飼料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，0.89億元用于償還銀行貸款。

    　　2018 年公司飼料銷量1070 萬噸，同比增長221.06 萬噸。本次投資項(xiàng)目所在的區(qū)域已經(jīng)過長期的市場開發(fā)，公司在該區(qū)域打下了較好的市場基礎(chǔ)和品牌影響力，達(dá)產(chǎn)后新增298.44 萬噸產(chǎn)能可有效支撐公司未來2~3 年的產(chǎn)能需求。項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司畜禽和水產(chǎn)飼料的生產(chǎn)規(guī)模，有利于向外部市場及公司內(nèi)部養(yǎng)殖事業(yè)群提供更多優(yōu)質(zhì)的飼料產(chǎn)品，提高公司的持續(xù)盈利能力和核心競爭力，鞏固和提升公司在市場的領(lǐng)先地位。

    　　公司飼料銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績增長穩(wěn)健

    　　2019Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤14.12 億元，同比增長11.13%，增速同比提升0.54pct。2019Q1-3 飼料累計(jì)銷量900 萬噸，同比增長超14%。其中，水產(chǎn)料銷量同比增長13%，毛利率持平；豬飼料銷量同比下降20%，毛利率略有上升；禽飼料銷量同比增長30%，毛利率提升2pct。

    　　生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，帶來業(yè)績新增量

    　　2015 年公司開始布局生豬養(yǎng)殖行業(yè)，在廣東、湖南以“公司+農(nóng)戶”的模式居多，在山東主要采用自繁自養(yǎng)模式，另外公司在廣西、貴州也做了土地的儲(chǔ)備。

    　　2019Q1-3 公司生豬累計(jì)出欄55 萬頭左右，2019 年8 月以來政府加大生豬養(yǎng)殖扶持力度，公司在廣東的布局有可能進(jìn)一步增加。高豬價(jià)背景下，疊加生豬出欄量持續(xù)增長，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望為公司利潤帶來較大增量。

    　　投資建議：

    　　我們預(yù)計(jì)公司2019-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為490.15 億元和590.14 億元，同比增速為16.27%和20.40%；歸母凈利潤為17.27 億和20.46 億，同比增長20.18%和18.47%；公司總股本15.81 億，EPS 為1.09 元/股和1.29元/股，PE 為30.6x 和25.9x，維持“買入”評級。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

    　　水產(chǎn)養(yǎng)殖受自然災(zāi)害大幅減產(chǎn)；生豬價(jià)格大幅波動(dòng)。