事件：

    公司公告2019 三季報，1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入14.28 億元，同比增長30.94%；歸母凈利潤1.33 億元，同比增長20.52%；扣非歸母凈利同比增長23.05%。其中單Q3 實現(xiàn)收入5.41 億，同比增長21.89%；歸母凈利潤0.42 億元，同比增長1.50%,較Q2 增長有所放緩。

    評論：

    Q3 收入增速放緩不改公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級趨勢。Q3 收入增速22%，利潤增速1.5%。收入放緩主要系去年基數(shù)高以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響短期銷量，利潤主要由于增值稅退稅額減少。公司近幾年不斷鞏固人造板行業(yè)地位，積極研發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，不斷優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)模，目前在廣西南寧、百色和安徽池州擁有3 家纖維板工廠，在廣西南寧、廣東惠州擁有2 家刨花板工廠，合計產(chǎn)能規(guī)模達(dá)130 萬立方米（不含新西蘭項目），較2016 年產(chǎn)能實現(xiàn)70%左右增長，行業(yè)地位不斷得到鞏固。

    加大差異化高端產(chǎn)品研發(fā)力度，業(yè)績有望轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量增長。公司近年持續(xù)加大科技創(chuàng)新力度：纖維板形成了以無醛板、鏤銑板、防潮板、E0 級低氣味板等高端產(chǎn)品為核心的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在無醛板的連續(xù)生產(chǎn)技術(shù)取得突破；刨花板全部生產(chǎn)E0 級以上產(chǎn)品，并在現(xiàn)有超級刨花板（SPB）生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新改進(jìn)為超強(qiáng)刨花板（SSPB），可替代目前裝修市場使用最廣泛的細(xì)木工板、膠合板。受益于高端產(chǎn)品比例的不斷提升，盈利能力方面，前三季度毛利率22.8%，同比提升。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。

    產(chǎn)能擴(kuò)張影響短期現(xiàn)金流, 維持“審慎推薦-A”評級。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比- 62%，主要由于產(chǎn)能大幅提升,公司增加了營運(yùn)資金,同時下游客戶中直銷客戶占比提升導(dǎo)致賬期有所增加，另外應(yīng)收賬款較期初+44%也是與此有關(guān)。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+91%,主要由于南寧工廠技改項目后續(xù)工程及其他工廠的技改項目支出所致。

    公司不斷探索市場需求，創(chuàng)新研發(fā)高價值產(chǎn)品，在穩(wěn)步提升產(chǎn)品銷量的同時，積極提升產(chǎn)品盈利能力。預(yù)估每股收益19-20 年EPS 分別為0.15、0.17 元，對應(yīng)19 年的PE、PB 分別為19、1.1，維持 “審慎推薦-A”評級。

    風(fēng)險提示：房地產(chǎn)竣工低于預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期