10 月工業(yè)增加值同比增速從9 月的5.8%明顯回落至4.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的5.4%。10 月工業(yè)增加值月環(huán)比增速從9 月的0.72%大幅下滑至0.17%（非年化）。鑒于10 月下半個(gè)月的高頻數(shù)據(jù)均略強(qiáng)于去年，不能排除10月工業(yè)增加值的波動(dòng)與10 月上旬70 周年慶典期間的限產(chǎn)有一定關(guān)系。

    　　分行業(yè)看，工業(yè)生產(chǎn)放緩主要受以下行業(yè)拖累：黑色金屬、設(shè)備制造、電氣機(jī)械、及計(jì)算機(jī)；另一方面，汽車制造業(yè)生產(chǎn)增速顯著加快。同時(shí)，10 月發(fā)電量同比增速從9 月的4.7%下降至4.0%。

    　　10 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速從9 月的7.8%下跌至7.2%、剔除價(jià)格因素減速更為明顯。除手機(jī)、汽車、食品外的主要品類增速均明顯下滑。除汽車，10 月社零同比增速從9.0%回落至8.3%。剔除價(jià)格因素，實(shí)際零售同比增速從9 月我們估算的5.7%下滑至4.9%。其中，汽車零售額同比增速從9 月的-2.2%微降至-3.3%（乘聯(lián)會(huì)汽車銷量同比回升）。

    　　汽車以外，社零主要拖累來自地產(chǎn)相關(guān)可選消費(fèi)、化妝品、以及石油及制品類，但通訊器材類增速明顯加快。此外，11 月的“雙十一”促銷可能會(huì)對(duì)10 月部分品類消費(fèi)產(chǎn)生“虹吸效應(yīng)”，相關(guān)品類消費(fèi)增長可能于11 月有所回升，但總體而言，可選消費(fèi)的走勢(shì)較上半年有所走弱。

    　　1-10 月累計(jì)名義固定資產(chǎn)投資（FAI）同比增速下降至5.2%，低于市場(chǎng)5.4%的預(yù)期。10 月月報(bào)名義FAI 同比增速從9 月的4.7%明顯回落至3.4%、其中和PPI 下行也有一定的關(guān)系。由于長期的數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，F(xiàn)AI 數(shù)據(jù)可能經(jīng)不起過于仔細(xì)地推敲，但分部門數(shù)據(jù)和領(lǐng)先指標(biāo)仍有一定的借鑒意義1。分部門看，

    房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速從上個(gè)月的10.5%放緩至8.6%，但領(lǐng)先指標(biāo)、房地產(chǎn)新開工面積同比增速從9 月的6.7%上升至23.2%。房地產(chǎn)到位資金同比增速從上月的10.6%下降至6.1%。同時(shí)，其他領(lǐng)先指標(biāo)看，10 月土地與商品房成交增速與9 月大體持平——土地成交面積同比增速從9 月的10.4%上揚(yáng)至12.8%、成交額增速從9 月的-0.7%回升至2.5%；商品房成交量同比增速從9 月的2.9%小幅放緩至1.9%，但成交額增速從上月的9.4%微升至9.7%。

    基建投資同比增速回落至2.0%（8 月5.0%）。10 月下旬、11 月上旬基建相關(guān)數(shù)據(jù)有小幅回暖跡象，但由于缺乏項(xiàng)目及地方政府現(xiàn)金流限制，基建投資同比增速年內(nèi)可能缺乏大幅回升的動(dòng)力。

    　　制造業(yè)投資同比增速從9 月的1.9%上升至3.4%。中美貿(mào)易談判邊際暫緩，而工業(yè)企業(yè)利潤增速低位徘徊，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資可能低位企穩(wěn)，但有局部亮點(diǎn)。

    　　10 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次明顯走弱，雖然可能有一些暫時(shí)性原因，但仍顯示內(nèi)需增長的仍面臨較明顯的下行壓力。雖然10 月底以來中美貿(mào)易摩擦邊際緩和，出口增長有望企穩(wěn)。但是，全球經(jīng)濟(jì)基本面仍然偏弱。此外，目前為止中國內(nèi)需相關(guān)“穩(wěn)增長”政策的效果并不顯著，尤其是貨幣政策方面2。近期金融數(shù)據(jù)在低位波動(dòng)，顯示內(nèi)需增長在短期內(nèi)可能缺乏持續(xù)有效的企穩(wěn)回升動(dòng)力。往前看，我們將重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)需相關(guān)指標(biāo)，包括地產(chǎn)銷售和投資基本面是否走弱、消費(fèi)的韌性能否持續(xù)、以及基建投資可否明確回暖。