事件：

    2019 年10 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.7%，比9 月份回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長7.2%，比前值回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)；1-10 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

    評(píng)論：

    工業(yè)增加值：增速大幅回落，工業(yè)生產(chǎn)面臨壓力2019 年10 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.7%，比9 月份回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)。1-10 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速與前值持平。10 月三大門類增加值中，采礦業(yè)同比增長3.9%，增速較9 月份回落4.2 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長4.6%，回落1.0 個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.6%，加快0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

    汽車制造業(yè)同比增長4.9%，比前值回升4.4 個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)副食品加工業(yè)同比增長-2.7%，回落1.5 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6 個(gè)月回落，10 月為年內(nèi)新低；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增長3.0%，回落1.7 個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月同比增長8.2%，比上月回落3.2 個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)同比增長5.0%，回落2 個(gè)百分點(diǎn)。

    社會(huì)消費(fèi)品零售：社零消費(fèi)普遍回落，通訊器材類消費(fèi)增速再次大幅增長2019 年10 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長7.2%，比前值回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)；其中除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長8.3%，比前值回落0.7 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年1-10 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.1%，其中除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長9.0%，均比前值回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

    通訊器材類消費(fèi)同比增長22.9%，比上月加快14.5 個(gè)百分點(diǎn)；金銀珠寶類消費(fèi)同比增長-4.5%，降幅比上月收窄2.1 個(gè)百分點(diǎn)；汽車類消費(fèi)同比增長-3.3%，比上月回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)；建筑及裝潢材料類消費(fèi)同比增長2.6%，比上月回落1.6 個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和音響器材類消費(fèi)同比增長0.7%，比上月回落4.7 個(gè)百分點(diǎn)；家具類同比增長1.8%，比上月回落4.5 個(gè)百分點(diǎn)；糧油、食品類消費(fèi)同比增長9.0%，比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；化妝品類同比增長6.2%，比上月回落7.2 個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資：投資增速再次回落，三大投資增速全面回落2019 年1-10 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，采礦業(yè)投資增長25.1%，增速回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長2.6%，增速加快0.1 個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.2%，增速比1-9 月份回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

    房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.3%，增速比1-9 月份回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。1-10 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降16.3%，降幅連續(xù)6 個(gè)月收窄，比1-9 月份收窄3.9 個(gè)百分點(diǎn)，1-10 月為年內(nèi)最高累計(jì)同比增速。商品房銷售面積增速今年以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長0.1%，1-9 月累計(jì)同比增長-0.1%。待售面積累計(jì)同比增速從年初以來降幅連續(xù)收窄，10 月商品房待售面積累計(jì)同比增長-6.6%，比上月收窄0.6 個(gè)百分點(diǎn)，為2017 年5 月以來的最小降幅。

    2020 年逆周期調(diào)節(jié)有望加碼，有望迎來一輪“擴(kuò)張性”宏觀政策經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐漸增長，就業(yè)的壓力也將會(huì)在4 季度逐漸顯現(xiàn)。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于“擴(kuò)張性的宏觀政策”需求和迫切性都在增大。我們認(rèn)為宏觀政策擴(kuò)張將會(huì)拉開序幕，未來有望出臺(tái)一攬子“逆周期調(diào)節(jié)”宏觀政策。我們認(rèn)為未來“逆周期調(diào)節(jié)”宏觀政策可能會(huì)圍繞以下幾方面展開：一是財(cái)政政策將會(huì)更加積極，將會(huì)大幅提高狹義和廣義赤字率，推動(dòng)基建投資增速回升；二是會(huì)出臺(tái)“穩(wěn)制造業(yè)投資”的具體政策措施，推動(dòng)和改善制造業(yè)投資增長；三是汽車和家電消費(fèi)刺激政策也有望重新規(guī)劃；四是貨幣政策會(huì)持續(xù)寬松，未來“降息”和“降準(zhǔn)”都會(huì)持續(xù)展開。

    經(jīng)濟(jì)周期“拐點(diǎn)”將逐步確立，資產(chǎn)配置“拐點(diǎn)”臨近從三大需求來看，（1）對于消費(fèi)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)、汽車消費(fèi)和電子通訊品消費(fèi)周期即將觸底回升，中期消費(fèi)周期底部即將確立，消費(fèi)周期反轉(zhuǎn)將在2019 年4 季度確立；（2）對于投資，全球制造業(yè)投資周期底部即將出現(xiàn)，庫存周期進(jìn)入“去庫存”尾聲，房地產(chǎn)投資在“補(bǔ)庫存”的帶動(dòng)下仍然韌性十足，積極財(cái)政政策將拉動(dòng)基建投資持續(xù)反彈；（3）對于外需，2019 年全球貿(mào)易因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)而大受傷害，但是進(jìn)入2020 年，全球貨幣政策的寬松對于貿(mào)易戰(zhàn)的對沖作用將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，全球貿(mào)易周期也即將觸底反彈�；�于此，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)周期的“拐點(diǎn)”將在2019 年末和2020 年初逐漸確立。中國資產(chǎn)配置將迎來“拐點(diǎn)”，股市將迎來牛市，債市面臨壓力。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策寬松不及預(yù)期；全球貿(mào)易戰(zhàn)再次升級(jí)