中公教育引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展二十載，強(qiáng)勢(shì)打造職業(yè)教育綜合平臺(tái)。職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)在人才需求和國(guó)家政策的共同推動(dòng)下，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，未來(lái)在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、科技等相關(guān)領(lǐng)域的職業(yè)培訓(xùn)將成為職業(yè)教育發(fā)展的重點(diǎn)賽道。公司緊握行業(yè)脈搏，不斷拓寬業(yè)務(wù)范疇，產(chǎn)品矩陣不斷完善。

    　　當(dāng)前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑，教師、考研成為新增長(zhǎng)極。

    公務(wù)員和事業(yè)單位總體編制大概率將維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)量，公務(wù)員招考名額將在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，國(guó)考+省考的綜合中樞約為18.1萬(wàn)人/年。行業(yè)需求的穩(wěn)定保障了公司最主要營(yíng)收板塊的穩(wěn)定發(fā)展。事業(yè)單位受政策影響，參培人數(shù)增速放緩，但占公司營(yíng)收比重小且持續(xù)縮減，整體影響不大。

    教師及考研培訓(xùn)業(yè)務(wù)依托公職招錄體系下的研發(fā)系統(tǒng)及渠道網(wǎng)絡(luò)，快速發(fā)展。受益于教師職業(yè)吸引力提升、教師考試人數(shù)大幅增長(zhǎng)，公司近三年教師培訓(xùn)板塊實(shí)現(xiàn)收入CAGR 達(dá)75%；本科普及和就業(yè)壓力促使考研率不斷提升，公司考研輔導(dǎo)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市占率前二。

    　　班型設(shè)置推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，OAO 雙師打造高效培訓(xùn)模式。協(xié)議班提高考生付費(fèi)意愿，推動(dòng)參培率提升，從而拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。公司收入八成來(lái)自小班，其毛利率高于一對(duì)一，比大班更容易組班招生，且一般來(lái)講小班的課時(shí)更長(zhǎng)、費(fèi)用更高，收費(fèi)能力更強(qiáng)。OAO 課程兼具在線與線下課程優(yōu)勢(shì)，在線部分上課時(shí)間更靈活，總體費(fèi)用低于全面授課程，將吸引更多學(xué)員報(bào)課。

    　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：作為職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)龍頭，我們看好公司立足研發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域規(guī)模化發(fā)展，以及教師培訓(xùn)及考研輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為17、25、34 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.27、0.40、0.56 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 值分別為73、50、36 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：參培率提升不及預(yù)期，教育惡性事件，超預(yù)期政策。