中美兩國(guó)都是年內(nèi)三次降息，主要全球范圍內(nèi)負(fù)利率擴(kuò)散的實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)要素困局。

    　　為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降呢 可以用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型Y=F(AN, K)做簡(jiǎn)單的分析，宏觀經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于人口增長(zhǎng)、投資和全要素增長(zhǎng)（技術(shù)進(jìn)步）。

    　　人口。這種低死亡率和低出生率帶來(lái)最直接的問(wèn)題就是人口老齡化，特別對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，人口老齡化使其儲(chǔ)蓄率和通脹被壓低，債券收益率也因此下行。

    　　資本積累（投資）和儲(chǔ)蓄關(guān)系密切，但是隨著人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)觀念的改變，未來(lái)全球特別是老齡化較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率可能會(huì)下降的趨勢(shì)，這將削弱投資的增長(zhǎng)速率。

    　　以十年為周期計(jì)算年化增長(zhǎng)率，可以看出自上世紀(jì)70 年代以來(lái)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家TFP（全要素）增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)，特別是2000 年以后，歐美經(jīng)濟(jì)體TFP 增長(zhǎng)率集體呈下降的趨勢(shì)。雖然TFP 不能完全代表技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，但是TFP 長(zhǎng)期下降部分能反映出技術(shù)進(jìn)步的速度在變慢，拖累經(jīng)濟(jì)增速。