事項：

    11月14日，上海市經(jīng)濟信息化委引發(fā)《關(guān)于2019 年首批支持新建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心項目用能指標(biāo)的通知》，正式批準(zhǔn)6個項目，涉及25,075 個6KW 機柜的能耗指標(biāo)。其中，寶信軟件獲批5000 個機架指標(biāo)。

    國信計算機觀點：1）本次能耗指標(biāo)審批，公司占比20%，基本符合市場預(yù)期。2）市場預(yù)期公司在上海羅涇鎮(zhèn)有望取得1 萬個新增機架指標(biāo)，目前第一批落地5000 個。未來上海6 萬個能耗指標(biāo)有望繼續(xù)分批落地，公司首批名單在列，后續(xù)有望再度獲得增量指標(biāo)。3）從此次名單看，競爭非常激烈，各家指標(biāo)數(shù)都控制在5000 個以下，側(cè)面反應(yīng)上海IDC 指標(biāo)具有較大稀缺性，議價能力較高。未來隨著5G 逐步落地，勢必伴隨著數(shù)據(jù)量的激增，拉動市場對IDC 的需求，一線城市資源稀缺性將更加突出。4）同時，各大IDC 申請方攜甲方客戶一同競標(biāo)，此次落地情況實際略高于市場悲觀假設(shè)。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計19-21 年歸母凈利潤8.85/11.66/14.75 億，對應(yīng)EPS 為0.78/1.02/1.29 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為44.8/34.0/26.9X，維持“買入”評級。

    評論：

    上海首批能耗指標(biāo)落地，拉開新一輪IDC 建設(shè)序幕上海重視IDC 能耗指標(biāo)的把控，2018 年10 月18 日，上海市經(jīng)濟信息化委發(fā)布《上海市推進新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）》，要求2020 年以前新增數(shù)據(jù)中心機架數(shù)小于等于6 萬個。此外，2019 年6 月11 日上海市經(jīng)濟信息化委 發(fā)布《上海市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)導(dǎo)則（2019）》，嚴(yán)禁上海市中環(huán)以內(nèi)區(qū)域新建IDC（數(shù)據(jù)中心），PUE 值嚴(yán)格控制不超過1.3。

    此次正式批準(zhǔn)的25,075 個能耗指標(biāo)，是根據(jù)《行動計劃》和《建設(shè)導(dǎo)則》落地的首批指標(biāo)，預(yù)計后續(xù)指標(biāo)仍將分批落地，上海新一輪IDC 建設(shè)浪潮正式開啟。

    寶之云四期項目交付速度超預(yù)期，本次指標(biāo)獲批后，剩余指標(biāo)也有望持續(xù)落地

    寶信軟件寶之云四期項目即為表2 中的第三個項目，獲批機架數(shù)為5000 個。公司占比20%，基本符合市場預(yù)期。市場預(yù)期公司在羅涇區(qū)域還有1 萬個機柜指標(biāo)，目前第一批落地5000 個，后續(xù)指標(biāo)等待繼續(xù)落地。

    獲批機架功率數(shù)提升。公司寶之云一二三四期約3 萬個機架，一到三期平均功率在4KW 左右。本次獲批指標(biāo)電力密度加大為6KW，實際相當(dāng)于7500 個4KW 機架指標(biāo)。

    寶之云四期交付速度超出市場預(yù)期。公司與上海電信在上海簽訂了寶之云IDC 四期2、3 號樓定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)合同，于2019 年9 月30 日前分三批交付。合同服務(wù)期至第三批機柜驗收交付之日起滿120 個月后終止。租賃單價與一、二、三期保持一致，內(nèi)部收益率繼續(xù)維持高位。公司此次與上海電信就寶之云四期剩余機柜簽訂服務(wù)合同。

    此次合同服務(wù)期內(nèi)，公司每個月按照實際使用的資源數(shù)量向上海電信收取機柜服務(wù)費（不含電費）。經(jīng)測算，合同服務(wù)期內(nèi)，服務(wù)費總金額預(yù)計不超過31.11 億元，平均每年收取費用約3 億元。此次合同對應(yīng)機柜數(shù)6400 個，對應(yīng)每年每個機柜租賃單價約為4.7 萬元（不含電費），此次租賃價格加上電費成本與此前二期、三期基本持（此前含電租賃單個每年約為6.5 萬元），租賃期限也相同。IDC 成本主要為折舊攤銷和租金，租金較低，一年千余元，折舊一年約為1 萬出頭，按照公司此前答證監(jiān)會反饋意見披露，內(nèi)部收益率約為18.54%，公司IDC 業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高收益率。交付速度超預(yù)期。此為寶之云最后一批機柜，此前四期已經(jīng)先后交付給太保、騰訊。此次公告全部機柜將于9 月30 日前全部交付完，快于市場預(yù)期的2020 年初交付完成。提前交付一方面顯示核心城市機柜供不應(yīng)求，另一方面IDC 業(yè)務(wù)利潤也將提前釋放。

    5G 將拉動IDC 市場需求，一線城市資源愈發(fā)稀缺，公司卡位優(yōu)勢明顯、成長可期云計算、AI 的發(fā)展是目前IDC 快速增長的核心驅(qū)動力，展望未來5G 時代的來臨，也將為IDC 打開新一步的需求。

    2019 年是5G 元年，隨著各國運營商紛紛加快5G 網(wǎng)絡(luò)部署，5G 商用已正式到來。我國5G 將領(lǐng)先全球落地，以華為為代表的5G 運營商將拉開我國5G 時代的序幕。5G 網(wǎng)絡(luò)理論下行速度可以達(dá)到4G 網(wǎng)絡(luò)的數(shù)百倍，即數(shù)十Gbps（當(dāng)前最高的4G+網(wǎng)絡(luò)速度約為250Mbps）。實際速度需要根據(jù)信號、網(wǎng)絡(luò)制式、覆蓋情況、承載人數(shù)來決定。5G不僅僅是速率變得更高，時延變得更低，它還將滲透到萬物互聯(lián)的各個領(lǐng)域。5G 高速網(wǎng)絡(luò)對于數(shù)據(jù)中心這一數(shù)據(jù)的底座提出高的要求。

    5G 的落地勢必伴隨著數(shù)據(jù)量的激增，拉動市場對數(shù)據(jù)中心的需求。流量角度，未來互聯(lián)網(wǎng)公司的C 端流量有望隨著5G 手機的普及而增長（2020 年有望達(dá)到10%-15%滲透率；智能駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場景的逐步開拓，也有望增加B 端流量；此外5G 明顯提升了網(wǎng)絡(luò)響應(yīng)效率、可靠性和單位容量，所以大量的本地計算業(yè)務(wù)完全可以遷移到云端，云計算需求增長也會增加IDC 的市場需求。對于傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心而言需要適應(yīng)5G 的到來，數(shù)據(jù)中心需要進行優(yōu)化，這對于數(shù)據(jù)中心服務(wù)商而言既是機遇，也是挑戰(zhàn)。

    一線城市資源稀缺，互聯(lián)網(wǎng)公司深度扎根需求也將率先爆發(fā)。一線城市IDC 屬于核心稀缺資源。與商業(yè)地產(chǎn)類似，IDC 的地理位置非常關(guān)鍵。一方面，IDC 需要離客戶辦公室較近，方便客戶技術(shù)團隊到現(xiàn)場部署和應(yīng)急維護；另一方面，IDC 需要離骨干網(wǎng)絡(luò)近，以減少數(shù)據(jù)中心到用戶間的業(yè)務(wù)延遲。 因此北京、上海、廣深等大客戶集中、網(wǎng)絡(luò)條件優(yōu)異的一線城市IDC 資源最集 中，但受限于地區(qū)承載能力，已提出能耗指標(biāo)的限制政策，供應(yīng)也最緊缺。C端流量有望率先爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)公司扎根一線城市，需求也有望快速增長，一線城市的IDC 資源的稀缺性將更加凸顯。

    從此次名單看，競爭非常激烈，各家指標(biāo)數(shù)都控制在5000 以下，側(cè)面反應(yīng)上海IDC 指標(biāo)具有較大稀缺性，議價能力較高。同時，各大IDC 申請方攜甲方客戶一同競標(biāo)，此次落地情況實際略高于市場悲觀假設(shè)�？春么舜沃袠�(biāo)的寶信軟件，首批名單在列，后續(xù)也有望持續(xù)落地。