核心觀點(diǎn)

    　　第一，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，增長(zhǎng)動(dòng)能不足，貿(mào)易摩擦與地緣政治等不確定性形成拖累。未來(lái)如下三個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：其一，貿(mào)易摩擦仍是拖累全球經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)險(xiǎn)；其二，全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境助推了金融資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)累積，金融體系的脆弱性上升；其三，“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”環(huán)境對(duì)貨幣政策調(diào)控構(gòu)成挑戰(zhàn)，利率政策應(yīng)對(duì)空間有限。

    　　第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，政策當(dāng)局對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)不太樂(lè)觀。此外，更加強(qiáng)調(diào)外部環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜，增加“外需減弱對(duì)出口增長(zhǎng)形成壓力”的描述。展望未來(lái)，我國(guó)的出口增速面臨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大、中美關(guān)稅持續(xù)升級(jí)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)以及前期“搶出口”的支撐因素逐漸減弱等多重不利因素的疊加，“衰退型”順差對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐會(huì)顯著減弱，這會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。

    　　第三，物價(jià)形勢(shì)總體可控，不確定因素有所增加，警惕通脹預(yù)期發(fā)散。根據(jù)我們的測(cè)算，2020 年CPI 同比增速將呈現(xiàn)前高后低，上半年整體在4%左右水平運(yùn)行，下半年尤其是四季度會(huì)顯著回落。PPI 同比在2020 年受翹尾因素的拖累會(huì)顯著減弱，全年整體在0.1%水平左右震蕩。

    　　第四，貨幣政策的整體基調(diào)更加強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。不過(guò)，根據(jù)三季度執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，短期貨幣政策大概率仍為溫和寬松，這是由于：其一，貨幣政策強(qiáng)調(diào)保持定力，要主動(dòng)維護(hù)好我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國(guó)家的地位；其二，未來(lái)的通脹仍存在不確定性，要警惕通脹預(yù)期發(fā)散，這會(huì)在一定程度上制約貨幣政策的寬松力度。

    　　第五，一般貸款加權(quán)平均利率環(huán)比上升，MLF 利率未來(lái)仍需下調(diào)推動(dòng)LPR 報(bào)價(jià)下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。