報(bào)告摘要

    11月16日央行公布三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。通覽全文，我們認(rèn)為，央行對通脹形勢持結(jié)構(gòu)性、一次性擾動(dòng)的判斷，在政策執(zhí)行上力求保持社融增速平穩(wěn)并略高于名義GDP、并推動(dòng)LPR利率穩(wěn)步下行，而不會有大的寬松政策出臺。對比本季與上一級報(bào)告，主要有以下變化：

    1、經(jīng)濟(jì)形勢判斷：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、警惕通脹預(yù)期發(fā)散。

    2、明確任務(wù)：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革。在運(yùn)用好貨幣政策工具當(dāng)中，刪掉了“定向中期借貸便利”，保留定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)，這可能是10月TMLF并未如期啟動(dòng)的原因，該工具或有意淡出。

    3、貨幣政策重點(diǎn)：以“寬信用”為重點(diǎn)，市場化降成本。貨幣政策的重點(diǎn)部分，可概括為三個(gè)層次。1）對寬信用更加重視�！凹訌�(qiáng)”逆周期調(diào)節(jié)（上季為“適時(shí)適度進(jìn)行”），保持流動(dòng)性合理充裕和“社會融資規(guī)模合理增長”（上季為“市場利率水平合理穩(wěn)定”），“緩解局部性社會信用收縮壓力”。此外，本季報(bào)告完全沒有出現(xiàn)“總閘門”和的表述。2）貨幣政策面臨掣肘，寬松受限。新增表述“貨幣政策保持定力，主動(dòng)維護(hù)好我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國家的地位”“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”。 3）下一階段貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)，主要包括中小銀行資本補(bǔ)充、LPR推廣、債券和票據(jù)市場、以及繼續(xù)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。

    4、通脹形勢理解：2020下半年CPI與PPI差距有望收斂。專欄四“全面看待CPI與PPI走勢”，主要論述經(jīng)濟(jì)“不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)”，PPI同比降幅擴(kuò)大主要是基數(shù)效應(yīng)，6月以來PPI環(huán)比持續(xù)回升；CPI同比走高，結(jié)構(gòu)性特征明顯，要警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散�！邦A(yù)計(jì)進(jìn)入2020年下半年后，翹尾因素對PPI的影響將小于2019年且更加穩(wěn)定，CPI受食品價(jià)格上漲的沖擊將逐步消退，兩者間的差距有望趨于收窄”。下一階段央行的主要任務(wù)之一是“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期”。