重點推薦銅鋁、石英、鈷鋰和貴金屬板塊。本周上證綜指下跌2.46%，滬深300 下跌2.41%，SW 有色指數(shù)下跌3.80%,貴金屬價格方面，COMEX 黃金上漲0.61%，白銀上漲1.04%。主要工業(yè)金屬價格中，LME 鋁、銅、鋅分別下跌2.77%、1.38%、4.27%，LME鉛、鎳、錫周度下跌4.97%、7.60%、3.90%；金屬庫存方面，LME 鋁、鋅、錫分別上升12.94%、3.39%、1.37%，LME 銅、鉛、鎳則分別下降4.74%、3.95%、2.28%。

    工業(yè)金屬：國內貨幣政策轉向邊際寬松，推薦流動性受益最大的銅和電解鋁產業(yè)鏈。

    1）銅：周內除定向降準第二次調整落地外，央行進行了2000 億元1 年期MLF 操作，這也是央行11 月份的第二次MLF 操作；考慮下周將公布LPR 報價，央行的最近兩次MLF 或助力LPR 下行，市場預期或將進一步推出降準政策，推薦流動性受益最大的銅；結合基本面銅庫存處于地位，需求一旦回暖會迅速傳導至價格。重點推薦具備資源成長性、估值被嚴重低估的標的紫金礦業(yè)。2）電解鋁：產量、庫存及價格繼續(xù)下行趨勢，供需緊平衡仍在加劇。①供應降：10 月電解鋁產量繼續(xù)環(huán)比下滑至288.2 萬噸，同比下跌6.0%；②庫存降：地產鏈等領域需求邊際改善促進消費地鋁錠庫存延續(xù)去化，截止到11 月14 日，國內電解鋁社會庫存下降至83.4 萬噸，同比減少約40%；③噸鋁盈利繼續(xù)維持高位：本周受電解鋁價格進一步走低影響，電解鋁環(huán)節(jié)平均盈利收窄至575 元/噸，但仍處于較高盈利區(qū)間。重點推薦：云鋁股份、神火股份、索通股份等。

    11 月動力電池開工率下滑至約三成，氫氧化鋰對碳酸鋰溢價消失，中長期持續(xù)推薦景氣度向上的石英。繼三元動力電池10 月開工率下滑至四成，11 月以來動力電池整體開工率下滑至約三成；預計短期內鈷價將繼續(xù)維持疲弱，鋰價方面，龍頭電池企業(yè)放緩高鎳進程，電池級氫氧化鋰出貨艱難，氫氧化鋰對碳酸鋰溢價已逐步消失。中長期來看，1）鈷：供給方面，①剛果金手抓礦經歷了2018 年的無序開發(fā)后品位大幅下降，加之當?shù)貙κ肿サV開采監(jiān)管日趨嚴格，未來供給彈性明顯減弱。②隨著嘉能可下調產量目標及2020 年Mutanda 產能的關停，行業(yè)供給大幅低于預期。需求方面，3C 領域隨著未來5G 推廣和應用，2020 年需求增速或達8%以上；新能源汽車方面，隨著大量新車型投放市場，動力電池需求正逐漸從政策驅動轉換為實際需求驅動，2020 年3C和動力電池將迎來需求向上的共振期。2）鋰：受國內補貼退坡、鎳價上漲的影響，龍頭動力電池企業(yè)開工率走低，并放緩高鎳進程；資源端已顯底部出清跡象：①鋰礦方面，包括Bald Hill 出現(xiàn)財務問題、Mt Cattlin 減產40%、Wodgina 鋰礦生產暫緩等，高成本礦山已進入實質性的去產能階段；②鹽湖方面，包括SQM、雅保和其他傳統(tǒng)鹽湖產量均低于預期。若未來碳酸鋰價格回落至5 萬元/噸附近，或令更多高成本礦山和國內鹽湖企業(yè)進入實質性的去產能階段。我們判斷未來鋰價下跌速度會放緩，但行業(yè)供需反轉仍需一段時間。3）石英：光伏單晶處于高景氣周期帶動高純石英砂價格存在上漲預期，同時光纖和半導體電子級石英材料終端景氣度持續(xù)改善，石英股份在TEL 等認證方面持續(xù)推進，有望充分受益于高純石英砂量價齊升、高毛利率的光纖和半導體石英材料放量。重點推薦華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、石英股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等。

    海外央行寬松步伐趨緩、國際貿易預期向好壓制短期金價，中長期繼續(xù)看好黃金上漲趨勢。周內金價震蕩走高，COMEX 黃金周內累計上漲0.61%至1468.7 美元/盎司。短期來看，1）中美貿易談判取得階段性進展對黃金避險需求構成壓制；2）宏觀數(shù)據(jù)方面，美國10 月PPI 年率+1.1%,加之美國10 月就業(yè)報告“非常強勁”，美聯(lián)儲進一步降息趨于緩和，芝商所Fedwatch 統(tǒng)計顯示，美聯(lián)儲12 月維持現(xiàn)有利率水平概率升至100%。但從中長期看，美聯(lián)儲從10 月中旬開始每月購買600 億美元美國國庫券，美聯(lián)儲貨幣政策總體維持寬松；歐洲央行改變利率政策指引，宣布重啟QE。中長期看美國實際利率或將繼續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢，貴金屬版塊的中長期配置價值依舊顯著。繼續(xù)重點推薦銀泰黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、恒邦股份、盛達礦業(yè)。

    維持行業(yè)“推薦”評級。繼續(xù)重點推薦工業(yè)金屬：銅板塊紫金礦業(yè)，鋁版塊云鋁股份、神火股份、索通發(fā)展；小金屬：鈷版塊華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)；石英股份；鋰版塊贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)；推薦貴金屬：銀泰黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、盛達礦業(yè)。

    風險提示：強勢美元；全球地緣政治風險；經濟復蘇低于預期