公司動(dòng)態(tài)

    　　維持跑贏行業(yè)

    　　公司近況

    　　我們近日調(diào)研了中國化學(xué)，與公司管理層交流近期經(jīng)營情況及長期發(fā)展戰(zhàn)略，具體內(nèi)容如下。

    　　評(píng)論

    　　傳統(tǒng)化工工程鞏固優(yōu)勢(shì)，毛利率有望保持較高水平。當(dāng)前化工工程領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司計(jì)劃繼續(xù)鞏固在煤化工、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)大力發(fā)展設(shè)計(jì)引領(lǐng)的總承包業(yè)務(wù)。前三季度EPC 業(yè)務(wù)在公司工程承包訂單中的占比約44%，我們預(yù)計(jì)未來EPC 業(yè)務(wù)占比有望保持穩(wěn)健，并帶動(dòng)公司毛利率保持較高水平。

    　　繼續(xù)積極發(fā)展基建和環(huán)保業(yè)務(wù)。公司以化工工程業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極拓展與公司傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有相關(guān)性的基建和環(huán)保工程承包業(yè)務(wù)。1）基建業(yè)務(wù)：公司計(jì)劃繼續(xù)響應(yīng)長江大保護(hù)等國家戰(zhàn)略，積極承攬相關(guān)基建項(xiàng)目，計(jì)劃2-3 年內(nèi)基建收入達(dá)100 億元（我們測(cè)算對(duì)應(yīng)工程承包業(yè)務(wù)收入比重約8-10%）；2）環(huán)保業(yè)務(wù)：公司計(jì)劃繼續(xù)以內(nèi)生和外延并購方式，積極進(jìn)行工業(yè)污水、土壤治理等環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。

    　　謹(jǐn)慎發(fā)展PPP 業(yè)務(wù)。2019 年以來，在地方政府資金整體相對(duì)緊張的背景下，公司以較為謹(jǐn)慎的態(tài)度發(fā)展PPP 業(yè)務(wù)，嚴(yán)格控制項(xiàng)目承接標(biāo)準(zhǔn)，承接項(xiàng)目主要為省會(huì)、直轄市、二級(jí)企業(yè)駐地以及其他還款能力較好的項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司謹(jǐn)慎的PPP 發(fā)展策略有助于控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)投資支出，進(jìn)而保持強(qiáng)勁的現(xiàn)金流水平。

    　　產(chǎn)業(yè)板塊盈利強(qiáng)勁，未來有望繼續(xù)推進(jìn)。公司己內(nèi)酰胺項(xiàng)目、印尼發(fā)電廠等產(chǎn)業(yè)投資資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁，2019 上半年公司實(shí)業(yè)和其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率21.6%，明顯高于公司整體，占上半年毛利潤比重達(dá)23%。2019 年7 月公司公告擬參與投資建設(shè)年產(chǎn)100 萬噸的尼龍66 新材料產(chǎn)業(yè)基地，若項(xiàng)目順利投產(chǎn)則有望實(shí)現(xiàn)較好的盈利水平。我們認(rèn)為公司未來有望持續(xù)推進(jìn)在高端化學(xué)品等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資，驅(qū)動(dòng)公司整體盈利能力持續(xù)提升。

    　　估值建議

    　　當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)11.3x 2019e P/E。我們維持盈利預(yù)測(cè)、跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)7.1 元不變，對(duì)應(yīng)13x 2019e P/E 和14%上行空間。

    　　風(fēng)險(xiǎn)

    　　化工工程競(jìng)爭(zhēng)激烈致毛利率承壓，投資資產(chǎn)盈利不及預(yù)期。