投資要點：

    　　根據(jù)成長驅(qū)動因素，將立訊精密的發(fā)展階段分為連接器品類拓展階段、消費電子模組化階段、電子及通訊終端系統(tǒng)化階段。立訊精密主營連接線、連接器、聲學(xué)、無線充電、馬達(dá)及天線等零組件、模組與配件類產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電腦及周邊、消費電子、通訊、汽車及醫(yī)療等領(lǐng)域。自上市以來，立訊精密營業(yè)收入CAGR 達(dá)50%，其中消費電子CAGR 78.3%。

    　　第一階段：連接器時代，從電腦到手機。2010 年上市時，立訊以電腦連接器為最主要產(chǎn)品，并專注于生產(chǎn)附加價值高的電腦內(nèi)部連接器。上市后，并購江西博碩、昆山聯(lián)滔和深圳科爾通，切入蘋果PC/iPad 供應(yīng)鏈，并在2013 年推出Lightening 接線時加速進入智能手機供應(yīng)鏈。立訊已成為中國大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產(chǎn)商。

    　　第二階段：圍繞終端創(chuàng)新趨勢，拓展手機產(chǎn)品矩陣，提供零件的單機價值量約28 美元。1）在充電無線化進程中，成為Apple Watch 及iPhone 無線充電模組的主要供應(yīng)商。2）2016年以來，蘋果推進音頻無線化趨勢，零部件有增有減，立訊切入手機電聲模組及Airpods配件。3）無孔化趨勢促進觸控方案應(yīng)用，馬達(dá)觸控反饋應(yīng)用延伸替代Home 鍵，有望進而取代3D Touch。立訊有望成為線性馬達(dá)及音圈馬達(dá)供應(yīng)鏈核心供應(yīng)商之一。

    　　第三階段：從模組走向系統(tǒng)供應(yīng)商，著重開發(fā)新型設(shè)備。智能手表、無線耳機是目前最具市場成長潛力的智能可穿戴產(chǎn)品，立訊已成為AirPods 主力供應(yīng)商。我們認(rèn)為參與可穿戴設(shè)備、通訊等新型終端產(chǎn)品EMS 業(yè)務(wù)會是立訊未來5 年發(fā)展方向，但立訊拓展EMS 業(yè)務(wù)不只是為了組裝費，而是以組裝業(yè)務(wù)帶動立訊模組、結(jié)構(gòu)件等多維度業(yè)務(wù)拓展。

    　　立訊精密的核心策略之一圍繞最優(yōu)秀的客戶開發(fā)新需求。2007-2009 年P(guān)C 時代，立訊對富士康銷售額占比為45%-56%；2013 年成長動能切換，2015 年-2018 年，消費電子客戶第一大客戶銷售額占比從22%恢復(fù)至45%。未來有望采用類似策略，圍繞優(yōu)秀的通訊設(shè)備商開發(fā)需求。此外，立訊上市以來重視同業(yè)收購，與被收購資產(chǎn)協(xié)同發(fā)展。2018 年，并購資產(chǎn)聯(lián)滔凈利潤占公司總利潤比重41%，此外博碩、協(xié)訊也是重要的利潤中心。

    　　首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)測2019/2020/2021 年立訊精密收入為587/866/1201億元，歸母凈利潤為41/58/73 億元。參考國內(nèi)可比公司PEG 均值1.37X，對應(yīng)目標(biāo)市值2213 億元，目標(biāo)價41.36 元，上升空間21%，給予買入評級。

    　　風(fēng)險提示：大客戶產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。