短期市場的糾結(jié)

    10月CPI大幅走高至3.8%，遠(yuǎn)高于前值和市場預(yù)期，環(huán)比持平于0.9%，明顯高于季節(jié)性漲幅。未來通脹還將繼續(xù)沖高，短期經(jīng)濟(jì)難以擺脫類滯脹狀態(tài)，這是短期市場糾結(jié)的重要所在。此外，此前證監(jiān)會松綁創(chuàng)業(yè)板再融資、期權(quán)大擴(kuò)容等，市場解讀較為負(fù)面，擔(dān)憂股市擴(kuò)容和做空導(dǎo)致市場下跌。

    中期不悲觀，底部中樞上移中，下跌帶來布局機(jī)會著眼于11月行情，我們認(rèn)為基本面支撐作用增強(qiáng)、中美貿(mào)易談判緩和、及11 月MSCI 擴(kuò)大納入A 股比例帶來500億被動增量資金，后繼行情仍值得期待。在底部中樞上移的過程中，下跌反而帶來優(yōu)化中期配置結(jié)構(gòu)的良機(jī)。

    基本面支撐作用增強(qiáng)。按美元計價，10月我國出口同比-0.9%，進(jìn)口同比-6.4%，均好于前值和市場預(yù)期均值，外需略有改善。短期CPI有沖高壓力，但食品價格推動的通脹不會導(dǎo)致上市公司毛利率下降。三季報顯示A股上市公司的業(yè)績底部已現(xiàn)，中小創(chuàng)盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正且強(qiáng)于主板。這可能說明從17年4月開始的庫存去化周期可能已接近尾聲，2019年三、四季度大概率是業(yè)績的底部。

    中美貿(mào)易談判繼續(xù)向緩和方向發(fā)展。我們此前一直判斷，與今年一季度類似，未來數(shù)月將是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的改善期。第一階段協(xié)議簽署概率較大，只是時間上存在不確定性。

    外資流入的大趨勢不變。韓國、中國臺灣市場在MSCI納入之后，均得到外資連續(xù)5-10年的凈流入，從當(dāng)前時間點(diǎn)看，未來外資長時間持續(xù)凈流入A股的趨勢不變。10月份以來，北向資金延續(xù)凈流入規(guī)模超過320億元。11月8日，明晟公司（MSCI）宣布，MSCI指數(shù)將中國大盤A股納入因子從15%提升至20%，11月26日收盤后生效，預(yù)計帶來超過500億美金被動資金流入。

    行業(yè)配置關(guān)注低估值、高景氣與部分周期品