垂直一體化下賽道擴(kuò)張，推動(dòng)公司平臺(tái)化發(fā)展。中公教育依靠“教研、渠道、管理”三位一體實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下運(yùn)營(yíng)管理效率顯著提升。

    持續(xù)深耕課程研發(fā)，形成難以跨越的護(hù)城河。公司擁有中央+地方的研究團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，利于課程的統(tǒng)一研發(fā)和本地化調(diào)整，滿足了培訓(xùn)內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化和個(gè)性化需求。嚴(yán)格的教師培訓(xùn)與篩選，保障教學(xué)質(zhì)量，同時(shí)提高企業(yè)文化認(rèn)同度和忠誠(chéng)度，利于公司品牌形象的塑造。

    全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉，基地建設(shè)目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。一線網(wǎng)點(diǎn)自主性高，不會(huì)給公司快速擴(kuò)張帶來太大管理壓力，同時(shí)一線網(wǎng)點(diǎn)和各省及總部對(duì)接，層層相連形成網(wǎng)狀。縣級(jí)網(wǎng)點(diǎn)滲透率不到4%，下沉空間巨大，單點(diǎn)創(chuàng)收持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。各省加大基地投入，長(zhǎng)期帶來盈利能力提升，一體化培訓(xùn)中心是職教培訓(xùn)行業(yè)龍頭發(fā)展到一定規(guī)模的必然需求。

    規(guī)模效應(yīng)提升效率，高兼容度架構(gòu)支撐擴(kuò)張。規(guī)模優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，公司管理費(fèi)用率下降。公司仍在不斷探索管理模式，積極開展經(jīng)營(yíng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率努力。公司“地方自治”與“中央指揮”的經(jīng)營(yíng)架構(gòu)兼容度高，為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┯辛Φ慕M織支持。

    　　公司未來3-5 年擁有市值翻倍的空間。我們預(yù)計(jì)公司2019 至2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收年化增長(zhǎng)37.7%，2025 年?duì)I收有望突破500 億元。公務(wù)員考試培訓(xùn)作為傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，將維持年化23%的增長(zhǎng)；教師業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)年化40%以上的快速增長(zhǎng)，有望成為公司最主要的營(yíng)收貢獻(xiàn)。職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)未來五年有近一倍的市場(chǎng)空間擴(kuò)張，公司市占率有望由當(dāng)前5%持續(xù)提升至2025 年的10%。

    　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：作為職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)龍頭，我們看好公司立足研發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域規(guī)模化發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為17、25、37 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.27、0.40、0.56 元。對(duì)應(yīng)PE 分別為76、52、37 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值法，我們給予2020年公司目標(biāo)價(jià)24.5 元。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：參培率提升不及預(yù)期，教育惡性事件，超預(yù)期政策。