本報告導(dǎo)讀：

    公司布局醫(yī)藥、農(nóng)化、旅游等多個領(lǐng)域，整體業(yè)務(wù)平穩(wěn)。

    投資要點：

    首次覆蓋給予公司中性評級。預(yù)計公司2019-2021 年EPS 為0.24/0.25/0.26 元，參考行業(yè)同類公司2020 年P(guān)E19X，給予目標(biāo)價4.70 元，首次覆蓋給予中性評級。

    農(nóng)化和旅游業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)。公司農(nóng)化業(yè)務(wù)主要為農(nóng)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及GLP 登記注冊技術(shù)服務(wù)，能夠為國內(nèi)及知名國際農(nóng)化公司（如陶氏化學(xué)等）提供技術(shù)含量高、工藝先進的農(nóng)藥中間體、原藥及制劑產(chǎn)品，受環(huán)保和安全監(jiān)管趨嚴(yán)影響，農(nóng)化行業(yè)仍處于景氣周期，但受北美等地區(qū)自然災(zāi)害影響，農(nóng)藥需求出現(xiàn)階段性下滑。2019年H1 農(nóng)化業(yè)務(wù)收入29.77 億元，同比下滑9.24%。2018 年公司完成體系內(nèi)部分旅游資產(chǎn)的整合，景區(qū)開發(fā)運營的實力進一步提升，協(xié)同發(fā)展效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，2019 年H1 收入4.02 億元，同比小幅下滑1.74%

    醫(yī)藥業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，公司在皮膚及結(jié)核治療領(lǐng)域擁有多個產(chǎn)品，目前公司有十余個在售產(chǎn)品已完成藥品一致性評價參比制劑備案，其中鹽酸左西替利嗪片已首家通過，未來公司有望成為細(xì)分專科領(lǐng)域小龍頭。醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，公司通過收購、新設(shè)、參股等方式運營綜合醫(yī)療機構(gòu)、專科醫(yī)療機構(gòu)以及醫(yī)療配套供應(yīng)鏈，目前公司運營的醫(yī)療機構(gòu)有德國萊茵康復(fù)醫(yī)院、瑞士巴拉塞爾生物治療中心、瑪恩皮膚美容醫(yī)院（連鎖），重醫(yī)附二院北部寬仁醫(yī)院、北京華生康復(fù)醫(yī)院正在建設(shè)中，未來有望在康復(fù)醫(yī)療、醫(yī)學(xué)美容等領(lǐng)域打造特色健康產(chǎn)業(yè)品牌。

    催化劑：重要品種通過一致性評價、新建醫(yī)院投入運營

    風(fēng)險提示：海外地區(qū)自然災(zāi)害加重