行業(yè)動(dòng)態(tài)

    　　行業(yè)近況

    　　我們?cè)诒局芙M織了對(duì)光伏組件企業(yè)的調(diào)研，拜訪了晶科能源、阿特斯太陽(yáng)能。我們發(fā)現(xiàn)：1）行業(yè)對(duì)光伏明年需求反饋較為正面；2）行業(yè)龍頭對(duì)PERC 電池?cái)U(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎；3）晶科對(duì)成本控制良好，超出市場(chǎng)預(yù)期。

    　　評(píng)論

    　　2020 年光伏行業(yè)需求組件商反饋積極，市場(chǎng)無(wú)須悲觀。此次調(diào)研的光伏組件企業(yè)普遍對(duì)明年需求較為樂(lè)觀：晶科指引全球145-155GW（國(guó)內(nèi)40-45GW），且四季度簽單已完成約30%，較為飽滿；阿特斯預(yù)計(jì)明年光伏行業(yè)需求在135GW 左右，較年中指引（121GW）大幅調(diào)升。海外需求方面，受益于平價(jià)進(jìn)程及傳統(tǒng)能源退役，晶科預(yù)計(jì)歐美市場(chǎng)將穩(wěn)中有升，而新興市場(chǎng)如中東則有望貢獻(xiàn)增量；阿特斯認(rèn)為日本市場(chǎng)將整體保持穩(wěn)定，歐洲、中東市場(chǎng)正逐步回暖。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為組件商對(duì)明年光伏需求反饋較為正面，市場(chǎng)無(wú)須對(duì)此過(guò)于悲觀。

    　　PERC 電池?cái)U(kuò)產(chǎn)放緩，板塊供需格局趨于穩(wěn)定。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，晶科2020 年將擴(kuò)產(chǎn)重點(diǎn)放在硅片及組件環(huán)節(jié)，而阿特斯的擴(kuò)產(chǎn)也較為溫和。兩家均表示在PERC電池方面將不會(huì)投放新的產(chǎn)能，晶科預(yù)計(jì)未來(lái)PERC 需求將主要通過(guò)市場(chǎng)來(lái)解決。

    　　我們認(rèn)為，在明年下游需求保持較高增速背景下，短期PERC 電池盈利能力獲得支撐，提示關(guān)注板塊龍頭企業(yè)如通威股份。

    　　晶科成本削減效果亮眼，好于市場(chǎng)預(yù)期。晶科能源此次表示，公司158 尺寸的非硅成本已降至8 毛（今年平均），對(duì)應(yīng)156 尺寸的非硅成本約7.5 毛，接近隆基的成本水平，好于市場(chǎng)預(yù)期。此外，公司計(jì)劃明年進(jìn)一步削減單晶硅片非硅成本20%及單晶組件成本15-20%。考慮到未來(lái)兩個(gè)季度公司訂單出貨可見(jiàn)度高、價(jià)格鎖定，成本逐步下行，以及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的毛利率提升，公司預(yù)計(jì)盈利有望實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，毛利率在20-25%水平，高于我們預(yù)測(cè)。

    　　估值與建議

    　　我們重申光伏行業(yè)下半場(chǎng)邏輯：國(guó)內(nèi)需求在4 季度開始復(fù)蘇，2019 年剩余項(xiàng)目也將支撐2020 年國(guó)內(nèi)需求同比高增長(zhǎng)；海外需求在本輪組件價(jià)格下降后，也將獲得進(jìn)一步開發(fā)。且考慮4 季度和1 季度均是傳統(tǒng)旺季，特別是1 月份在春節(jié)前存在較強(qiáng)的排產(chǎn)需求，我們認(rèn)為近期光伏股價(jià)下跌后，龍頭公司已提供買點(diǎn)，重申看好“產(chǎn)品價(jià)格不跌甚至上漲”的板塊和公司：福萊特玻璃-A/H，福斯特-A，大全新能源-US；同時(shí)看好市場(chǎng)預(yù)期差反轉(zhuǎn)，推薦隆基股份-A。

    　　風(fēng)險(xiǎn)

    　　海外光伏需求不及預(yù)期。