未來2-3 年煤炭產(chǎn)業(yè)供給端判斷：新增產(chǎn)量預(yù)計(jì)有序可控，進(jìn)口量預(yù)計(jì)高位回落。行業(yè)新增產(chǎn)量主要來自于三個(gè)方面：（1）聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)能利用率提升；（2）未進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的在建煤礦逐漸投產(chǎn)；（3）違法違規(guī)煤礦合法化后的產(chǎn)能利用率提升�？紤]煤企資本開支謹(jǐn)慎以及環(huán)保安全形勢(shì)趨嚴(yán)，2019/2020/2021 年國內(nèi)新增產(chǎn)量依然可控，預(yù)計(jì)產(chǎn)量分別為38.0/39.0/40.0 億噸，對(duì)應(yīng)增速分別為3.3%、2.6%、2.6%。進(jìn)口量方面，2019 年預(yù)計(jì)小幅上漲，由于內(nèi)外煤價(jià)差縮小以政策預(yù)期調(diào)控，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口煤量將高位回落，假設(shè)2019/2020/2021 年煤炭進(jìn)口量分別約3.0/2.8/2.5億噸，對(duì)應(yīng)增速分別約6.6%、-6.7%、-10.7%。

    未來2-3 年煤炭產(chǎn)業(yè)需求端判斷：2019 年以來需求端表現(xiàn)有所分化，由于發(fā)電整體增速下滑以及水電擠占，火電行業(yè)消費(fèi)增速放慢，而環(huán)保政策調(diào)整下鋼鐵、建材行業(yè)需求增速加快�？紤]用電需求剛性以及固定資產(chǎn)投資仍有增長空間，我們預(yù)計(jì)火電、焦炭、水泥皆小幅增長。根據(jù)測算，我們預(yù)計(jì)2019/2020/2021 年煤炭消費(fèi)總量約40.0/40.8/41.7 億噸，對(duì)應(yīng)增速分別約2.8%、2.0%、2.3%。

    未來2-3 年價(jià)格判斷：動(dòng)力煤預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間500-600 元/噸，焦煤小幅弱勢(shì)振蕩為主。2019 年以來，由于中下游庫存高位，疊加長協(xié)煤銷售穩(wěn)定以及進(jìn)口煤沖擊，動(dòng)力煤價(jià)出現(xiàn)一定的下滑，預(yù)計(jì)全年均價(jià)跌幅9%左右；展望未來2-3 年，煤炭行業(yè)供需低增長，韌性猶存，估計(jì)煤價(jià)在歷史均值附近震蕩時(shí)間較長，預(yù)計(jì)區(qū)間500-600 元/噸。2019 年焦煤的供需關(guān)系較為健康，預(yù)計(jì)主焦煤價(jià)格中樞同比基本持平；展望未來2-3 年，雖然下游鋼鐵隨著固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期走弱，價(jià)格有下滑風(fēng)險(xiǎn)，但焦煤供給端約束能力較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格以小幅弱勢(shì)震蕩為主。

    陜西煤炭產(chǎn)業(yè)分析：產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、浩吉鐵路開通打開華中市場。

    陜西省確定了“穩(wěn)定渭北、積極建設(shè)彬長、重點(diǎn)開發(fā)陜北”的富有彈性的整合開發(fā)戰(zhàn)略，2016 年以來彬長、陜北礦區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放。浩吉鐵路的開通可以基本解決陜西省陜北礦區(qū)煤炭外運(yùn)問題，銷售市場有望逐步打開并多元化，議價(jià)能力有望逐步增強(qiáng)；同時(shí)隨著鐵路運(yùn)力問題緩解，煤炭運(yùn)輸成本有望下降，上述地區(qū)煤炭業(yè)務(wù)毛利率有望提升。

    新疆煤炭產(chǎn)業(yè)分析：：疆電東送+二產(chǎn)高增速支撐強(qiáng)勁需求。以建設(shè)國家級(jí)大型煤炭基地為重點(diǎn)，培育大型煤炭企業(yè)集團(tuán)為途徑，新疆2016 年以來加速了產(chǎn)能釋放力度。近年來，新疆自治區(qū)火電產(chǎn)量增速非常強(qiáng)勢(shì)，一方面是因?yàn)榻�電東送配套線路不斷完善，省內(nèi)多余電力通過特高壓外送后不存在消納壓力；另外一方面是由于新疆電價(jià)較為低廉，有色行業(yè)（電解鋁）、光伏制造行業(yè)（多晶硅、硅片生產(chǎn)）以及化工行業(yè)的眾多企業(yè)在新疆投產(chǎn)建線，省內(nèi)二產(chǎn)用電量增速維持在較高水平。

    煤炭產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)；（2）資源儲(chǔ)量減少風(fēng)險(xiǎn)；（3）成本上升風(fēng)險(xiǎn)；（4）新能源替代風(fēng)險(xiǎn)；（5）煤炭進(jìn)口量影響風(fēng)險(xiǎn)；（6）運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)；（7）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。