11 月底安徽省多個發(fā)電企業(yè)發(fā)布通知，根據(jù)國家發(fā)改委、省電力中心的相關文件，上調(diào)2020 年直接交易電價0.5~1 分/度。2019 年10 月21 日國家發(fā)改委印發(fā)的《關于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價形成機制改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），明確了環(huán)保電價政策。其中，執(zhí)行“基準價+上下浮動”價格機制的燃煤發(fā)電電量，基準價中包含脫硫、脫硝、除塵電價。仍由電網(wǎng)企業(yè)保障供應的電量，在執(zhí)行基準價的基礎上，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行超低排放電價政策。燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價完全放開，由市場形成的，上網(wǎng)電價中包含脫硫、脫硝、除塵電價和超低排放電價。安徽省電力中心11 月15 日發(fā)布《關于做好2020 年電力市場化交易有關事項的通知》中，就國家發(fā)改委的《指導意見》，規(guī)定已經(jīng)簽訂2020年交易合同且合同價格未包含超低排放電價的，可就超低排放電價重新協(xié)商，簽訂補充協(xié)議。依據(jù)以上兩份文件，安徽省多家發(fā)電企業(yè)陸續(xù)發(fā)布關于調(diào)整2020 年直接交易電價的通知，2016 年1 月1 日以前已經(jīng)并網(wǎng)運行的現(xiàn)役機組，加價1 分/度（含稅），在此之后并網(wǎng)運行的新建機組，加價0.5 分/度（含稅）。2015 年國家發(fā)改委明確超低排放電價由電網(wǎng)公司向燃煤發(fā)電企業(yè)事后兌付，按季結算。

    政策明確可再生能源、燃煤市場電交易部分的定價參考“基準價”，且包含環(huán)保電價，無需擔心波動風險。在國家發(fā)改委發(fā)布的《指導意見》中，對參考“基準價”定價的各發(fā)電類型，明確了環(huán)保電價的政策范圍。對于過去參考燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價的，改為參考基準價，且明確基準價含脫硫、脫硝、除塵電價。過去核電、燃氣發(fā)電、跨省跨區(qū)送電價格參考本地或落地端的燃煤標桿上網(wǎng)電價定價，今后都將參考含脫硫、脫硝、除塵電價的基準價，解決了過去對燃煤標桿電價是否含環(huán)保電價的爭議。其次《指導意見》明確煤電市場電所參考的上網(wǎng)電價除包含脫硫、脫硝、除塵電價外，還納入了超低排放電價，進一步明確了環(huán)保電價政策的覆蓋范圍。

    “基準價+上下浮動”新機制下，區(qū)域供需格局對煤電價格影響預計更加凸顯，推薦供需向好的區(qū)域龍頭。全國整體用電增速下滑以及2020 年新電價政策，引發(fā)市場對明年火電上網(wǎng)電價大幅下降的擔憂，近期A 股火電板塊亦出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。我們強調(diào)，此輪用電增速下滑與2014-2015 年各地普遍回落不同，當前電力市場更突出的特點為區(qū)域供需分化。因產(chǎn)能向內(nèi)陸轉移以及經(jīng)濟后發(fā)優(yōu)勢，中西部用電增速遠高于東南沿海及全國平均水平。我們認為，新電價機制下，電價水平走勢更多取決于區(qū)域供需格局，供需向好的省份無需過度擔心電價下滑風險。同時明確可再生能源電價及環(huán)保電價補貼覆蓋范圍后，核電、水電等過去參考煤電標桿上網(wǎng)電價的發(fā)電類型，也無需擔心電價波動風險。

    投資建議：我們判斷，2020 年供需格局良好的中西部省份煤電機組后續(xù)盈利變化趨勢會顯著好于供需結構較差的沿海省份機組。2021 年后，部分中西部省份如果電力供需持續(xù)好轉甚至偏緊，電價將有望上浮。重點推薦區(qū)域供需格局良好，利用小時有望持續(xù)提升的區(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、長源電力、皖能電力。優(yōu)質清潔能源發(fā)電龍頭資產(chǎn)機制有望獲得重估：水電公司高分紅、低估值優(yōu)勢明顯，推薦韶能股份、華能水電、國投電力和長江電力。

    風險提示：全國用電需求增速不及預期，煤價下跌幅度不及預期。