事件：公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72 億元，YoY+29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.8 億元，YoY+54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利11.5 億元，YoY+78%。

    　　主要觀點(diǎn)：

    Q3 歸母凈利增長(zhǎng)45%，銷量高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)延續(xù)

    　　公司19Q3實(shí)現(xiàn)收入33 億元，YoY+23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5 億元，YoY+12%，系公司7-9 月水泥銷量銷價(jià)均高于去年同期。公司主要銷售市場(chǎng)江蘇省Q3 水泥產(chǎn)量4331 萬(wàn)噸，YoY+26%，新疆區(qū)域水泥產(chǎn)量1489 萬(wàn)噸，YoY+5%。我們測(cè)算公司前三季度累計(jì)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約10%，前三季度水泥熟料價(jià)格同比高出約40 元。

    資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流量改善明顯

    　　公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)去杠桿，期末帶息負(fù)債余額較19H1 減少2.5 億元，資產(chǎn)負(fù)債率由43%降至40%。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入23 億元，較去年同期增加流入9.8 億元，期末在手現(xiàn)金13 億元，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善。

    兩地需求良好，水泥價(jià)格有支撐

    　　公司在江蘇熟料產(chǎn)能排名第三，占有約10%市場(chǎng)份額。在長(zhǎng)三角一體化規(guī)劃背景下，我們預(yù)計(jì)江蘇需求有支撐，且近期無(wú)錫超載事故有望驅(qū)動(dòng)省內(nèi)治超趨嚴(yán)，繼續(xù)看好江蘇省Q4 水泥需求。公司在新疆占有超過(guò)30%的市場(chǎng)份額，在西部陸海新通道等規(guī)劃指引下，我們預(yù)計(jì)需求有望持續(xù)向好。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，下游需求持續(xù)疲軟

    盈利預(yù)測(cè)

    　　我們預(yù)計(jì)2019—2021 年EPS 為1.40 元、1.56 元、1.73 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為8X、7X、6X，維持“增持”評(píng)級(jí)。