投資要點(diǎn)

    　　這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的“壞時(shí)代”：2010 年以后，在我國(guó)人口紅利逐步消失、資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用邊際遞減等多重因素的共同作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的陣痛不可避免。首先，是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到比較大的影響。其次，是居民收入增速回落，居民消費(fèi)能力下降。可以最近幾年是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的“壞時(shí)代”。

    　　這是個(gè)最好的時(shí)代——股權(quán)時(shí)代來(lái)臨：1、股權(quán)時(shí)代來(lái)臨的背景。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要社會(huì)資源的傾斜。除了滿(mǎn)足融資需求之外，財(cái)富的示范效應(yīng)也比較重要。此外，資產(chǎn)荒背景下，倒逼場(chǎng)外資金大規(guī)模入市。2、股權(quán)時(shí)代來(lái)臨的影響。

    　　展望2020 年，場(chǎng)外資金的大規(guī)模入市將會(huì)是大概率事件。

    　　股票市場(chǎng)微觀資金的大幅改善，是市場(chǎng)走牛的重要前提。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求的角度來(lái)看，股票市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位前所未有的重要，股票市場(chǎng)走牛也符合政策的方向。展望2020 年，2019年的擾動(dòng)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響將會(huì)邊際減弱，疊加2019年的低基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增速逐步企穩(wěn)的概率比較大。此外，當(dāng)前庫(kù)存處于低位、財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速在2020年階段性企穩(wěn)的概率比較大。市場(chǎng)走牛的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也存在。

    　　因此2020 年市場(chǎng)走牛的概率比較高。隨著機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模入場(chǎng)，市場(chǎng)的波動(dòng)率將會(huì)下降，市場(chǎng)的風(fēng)格也會(huì)更加趨向偏重看上市公司的業(yè)績(jī)。

    　　行業(yè)配置方向：1、藍(lán)籌核心資產(chǎn)。公募基金、外資、社�；�金等對(duì)包括消費(fèi)、金融在內(nèi)的藍(lán)籌板塊持倉(cāng)比例居前。在股權(quán)時(shí)代來(lái)臨的背景下，大量機(jī)構(gòu)資金將會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)資金占比將會(huì)逐步提升，這些藍(lán)籌個(gè)股存在資產(chǎn)配置的需要。但是未來(lái)并非所有藍(lán)籌個(gè)股都能獲得超額收益。隨著A股機(jī)構(gòu)資金占比逐步提升，投資者將會(huì)更加關(guān)注上市公司的業(yè)績(jī)。一些估值合理、盈利增速穩(wěn)定、成長(zhǎng)空間大的核心資產(chǎn)將會(huì)獲得確定性溢價(jià)。2、硬核科技板塊。從業(yè)績(jī)端來(lái)看，并購(gòu)重組政策放開(kāi)以及科技類(lèi)公司內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆磸棔?huì)促使2020 年硬核科技板塊業(yè)績(jī)邊際好轉(zhuǎn)。從估值端來(lái)看，2020 年，政策刺激將使得硬核科技板塊的估值繼續(xù)提升。

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)