錯(cuò)峰限產(chǎn)助力水泥持續(xù)景氣

    　　我國(guó)的水泥表觀需求量從1999 年以來經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)期和平臺(tái)期兩個(gè)階段：快速增長(zhǎng)期的年化復(fù)合增速為10%，峰值24.8 萬(wàn)噸出現(xiàn)在2014 年；平臺(tái)期的需求約為22-24 億噸。從月度產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來看，我們水泥產(chǎn)量自2015 年至今，月度產(chǎn)量同比增速回暖到正值，并且在2018 年6 月以來有加速上升的趨勢(shì)。從房屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于2014 年，而本輪回暖期（2015 至今）基建同比增速是持續(xù)下滑的，由此可以判斷地產(chǎn)是本輪需求回暖的主因。我國(guó)的水泥價(jià)格受到錯(cuò)峰限產(chǎn)（供給）和地產(chǎn)增速擴(kuò)張（需求）兩個(gè)主要方面的影響，可以分為兩個(gè)時(shí)期：平臺(tái)期2013-2015 年，錯(cuò)峰限產(chǎn)在產(chǎn)能過剩的背景下穩(wěn)定了水泥價(jià)格；上漲期，錯(cuò)峰限產(chǎn)疊加地產(chǎn)擴(kuò)張周期的需求增長(zhǎng)導(dǎo)致了水泥價(jià)格的上漲。

    玻璃進(jìn)入價(jià)和量的平臺(tái)期

    　　玻璃自15 年以來進(jìn)入價(jià)和量的平臺(tái)期我國(guó)玻璃行業(yè)的發(fā)展大概可以分為兩個(gè)時(shí)期：第一階段總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能同步快速增長(zhǎng)期（2002-2015），總產(chǎn)能年化復(fù)合增速為15%；第二階段為在產(chǎn)產(chǎn)能的平臺(tái)期（2015 至今），具體特點(diǎn)為在產(chǎn)產(chǎn)能保持約9 億噸，與此同時(shí)總產(chǎn)能還在擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。

    回顧2019：建材行業(yè)Q3營(yíng)收和凈利同比增速放緩

    建材板塊2019年Q3營(yíng)收和凈利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其中營(yíng)收3,697.9億，同比增長(zhǎng)15.4%，凈利潤(rùn)544.8億，同比增長(zhǎng)8.1%。2019年Q3板塊ROE為13.5%（同比下滑5.4%），毛利率為31.4%（同比下滑4.5%）。2019年?duì)I收增速和凈利增速有所放緩。板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率過去5年處于下降趨勢(shì)，2019Q3年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為40.1%，相對(duì)2014年Q3的54.6%，下降了14.5%。

    展望2020：我們建議關(guān)注以下的投資主線：

    　　基建投資觸底反彈在即，我們看好水泥板塊受益于下游基建增速回暖。結(jié)合估值水平及業(yè)績(jī)?cè)鏊�，水泥板塊建議關(guān)注華新水泥，塔牌集團(tuán)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)下滑，一帶一路項(xiàng)目低于預(yù)期。