全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境維持友好，發(fā)達(dá)市場與新興市場權(quán)益走勢(shì)分化

    1）美歐日PMI 數(shù)據(jù)都出現(xiàn)邊際改善，短期經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂情緒有所緩解。10 月美國ISM 制造業(yè)PMI 為48.3，較前值47.8 回升，非制造業(yè)PMI54.7，前值52.6；歐元區(qū)制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月改善，11 月制造業(yè)PMI 初值46.6，前值45.9，創(chuàng)三個(gè)月最高水平，德國11 月制造業(yè)PMI 初值43.8，前值42.1，創(chuàng)5 個(gè)月新高；日本11 月制造業(yè)初值48.6，前值48.4。2）盡管美國政府簽署了《香港人權(quán)與民主法案》增加了中美關(guān)系的不確定性，但市場對(duì)于中美在12 月15 日新一輪關(guān)稅開始加征之前達(dá)成第一階段協(xié)議預(yù)期升溫，疊加前期全球聯(lián)合寬松形成寬松，美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)下，發(fā)達(dá)市場股市創(chuàng)出新高，與新興市場走勢(shì)背離，12 月15 日中美新一輪關(guān)稅結(jié)果將是重要關(guān)注點(diǎn)。

    貨幣政策進(jìn)入觀察期，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和政策均難發(fā)生轉(zhuǎn)折變化

    1）中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然延續(xù)穩(wěn)中有降格局，10 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.7%，前值5.8%；社零當(dāng)月同比7.2%，前值7.8%，隨著前期央行調(diào)降MLF、逆回購利率，財(cái)政部提前下達(dá)2020 年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1 萬億元，利于穩(wěn)定市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)10 月降息之后進(jìn)入觀察期，中國10 月CPI 同比達(dá)到3.8%，后續(xù)食品推升效應(yīng)延續(xù)下預(yù)計(jì)或?qū)⑦M(jìn)一步上行，而PPI在基數(shù)效應(yīng)以及政策發(fā)力作用下，跌幅將會(huì)收窄，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，整體來看貨幣資金端難以發(fā)生顯著寬松性變化。綜合來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或表現(xiàn)出向“類滯脹”方向發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

    權(quán)益市場進(jìn)入驗(yàn)證期，盈利端定價(jià)引導(dǎo)加強(qiáng)，疊加年末考核結(jié)算期臨近，交易集中度提升格局經(jīng)受考驗(yàn)

    　　在再通縮，再對(duì)抗格局下，權(quán)益市場將會(huì)經(jīng)歷聯(lián)合寬松“預(yù)期-兌現(xiàn)-驗(yàn)證”三個(gè)階段，前期主要是在各國央行寬松政策驅(qū)動(dòng)估值端效應(yīng)下，為權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)提供支撐，而隨著中美貨幣政策均進(jìn)入觀察期，行情進(jìn)入數(shù)據(jù)依賴階段，投資者對(duì)于前期寬松政策實(shí)際效果關(guān)注度提升，市場將更多表現(xiàn)對(duì)盈利端定價(jià)。A 股市場前期表現(xiàn)出抱團(tuán)核心資產(chǎn)局面，并在囚徒困境效用下持倉結(jié)構(gòu)不斷集中。后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱化風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易談判不確定性，英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)卷土重來，地緣政治不穩(wěn)定導(dǎo)致原油供給側(cè)不確定，整體宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)趨升，加上國內(nèi)機(jī)構(gòu)今年以來獲利頗豐，年末考核結(jié)算因素影響，前期集中持倉板塊由于估值攀升，需警惕交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)。

    弱勢(shì)行情下，配置仍以防御、尋找類債思維主導(dǎo)

    短期來看，投資者對(duì)于國產(chǎn)替代、5G 相關(guān)的科技股、具有盈利穩(wěn)定性的消費(fèi)股信心仍在，主要面臨的是短期估值壓力和交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)周期行業(yè)由于前期持續(xù)回調(diào)，當(dāng)前PE、PB 估值均處于歷史低位。我們認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓背景下，強(qiáng)周期板塊低估值并非是強(qiáng)邏輯，但對(duì)于行業(yè)格局較好，且業(yè)績確定性較強(qiáng)的周期股從防御角度看，具有相對(duì)吸引力，重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵、水泥、化工中受益集中度提升，且流動(dòng)性較好的龍頭股，此外黃金、鈷鋰、石油石化、銀行、機(jī)械、汽車從防御邏輯看階段內(nèi)相對(duì)較好。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    　　全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化節(jié)奏超預(yù)期，聯(lián)合寬松力度不及預(yù)期。