核心觀點(diǎn)：

    　　2021 年公司業(yè)績高增長，2022 年展望樂觀。根據(jù)公司2021 年年報(bào)，公司營業(yè)收入9.23 億元，同比增長43.64%，歸母凈利潤0.79 億元，同比增長70.99%。根據(jù)公司財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，2022 年規(guī)劃主營業(yè)務(wù)收入12.80 億元，同比增長38.64%，凈利潤1.20 億元，同比增長52.64%。

    　　外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)高增長。2021 年公司外銷業(yè)務(wù)營業(yè)收入6.15 億元，同比增長28.00%。品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.06 億元，同比增長90.03%，其中，線上渠道營業(yè)收入1.09 億元，同比增長126.72%，分銷及團(tuán)購渠道營業(yè)收入1.11 億元，同比增長192.19%，直營店和加盟店?duì)I業(yè)收入0.86 億元，同比增長14.86%。線上渠道和分銷及團(tuán)購渠道主要銷售露營裝備，直營店和加盟店主要銷售鞋服。

    　　毛利率和期間費(fèi)用率下降，營運(yùn)指標(biāo)穩(wěn)定。2021 年公司毛利率24.83%，較上年同期減少0.66 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新收入準(zhǔn)則運(yùn)費(fèi)列入營業(yè)成本所致。公司期間費(fèi)用率15.43%，較上年同期減少1.69 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于營業(yè)收入大幅增長。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為216 天和30 天，較上年同期減少4 天和增加1 天。

    　　看好公司未來業(yè)績有望保持高增長。疫情以后，海外供應(yīng)鏈及居民消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，大小年規(guī)律被打破，公司外銷業(yè)務(wù)業(yè)績增長有望保持。根據(jù)市場調(diào)研公司Report Linker 預(yù)計(jì)國內(nèi)露營設(shè)備市場2027 年將達(dá)到159 億美元，復(fù)合年增長9.1%，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢，且持續(xù)發(fā)力，內(nèi)銷業(yè)務(wù)業(yè)績未來有望保持高速增長。

    　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24 年EPS 分別為1.78 元/股、2.51元/股、3.22 元/股。采用分部估值法，22 年外銷和品牌業(yè)務(wù)分別給予21 倍、50 倍PE，給予公司合理價(jià)值55.19 元/股，維持“買入”評級。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外跨州跨境游恢復(fù)減少周邊游；國內(nèi)市場競爭加劇。