蝶式期權策略，通常由同一類型的（同為看漲期權或同為看跌期權）3個行權價的4份期權合約構成。買入較低行權價、較高行權價的期權合約各1份，蝶式期權策略賣出2份中間行權價的期權合約，構成蝶式期權的多頭（long butterfly）；而賣出較低行權價、蝶式期權策略較高行權價的期權合約各1份，買入2份中間行權價的期權合約，則構成蝶式期權的空頭（short butterfly）。

比如，假定阿里巴巴的股價為200美元，交易者買入一個月后到期、行權價為180美元、蝶式期權策略220美元的看漲期權合約各1份，賣出行權價為200美元的看漲期權2份，即構成蝶式看漲期權多頭（long call butterfly），其盈虧情況如圖4-41所示。從盈虧圖上看，蝶式期權的多頭頭寸蝶式期權策略類似于跨式期權的空頭頭寸，蝶式期權策略只不過上下兩端的虧損部分被限制住了，因此其風險實際上小于跨式期權的空頭頭寸。也正因為風險有限的特點，這個策略被一些交易者經(jīng)常使用。從策略構成上看，蝶式期權的多頭實際上相當于一個牛市價差與熊市價差的組合，其盈虧圖大略也相當于這兩個價差盈虧圖的組合。