聯(lián)訊證券研究報告：研究報告：由財報看宏觀：千帆過境：我們從上市公司所公布的財報來看，認為目前的庫存周期已經(jīng)出現(xiàn)了超補庫存的情況，而 后期如果需求無法上行的話，庫存回補的進程將被提前結(jié)束。另外，我們較傾向于認為目前的 周期的驅(qū)動因素是一個二元并存的態(tài)勢，下游由需求拉動而中上游主要是源于供給擴張，我們 看到中游亟須進行較長時期的去產(chǎn)能周期，而從杠桿率還是從資金流動性上，都不支持中游繼 續(xù)擴張，而上游的毛利率已經(jīng)與全球商品價格走勢產(chǎn)生較大背離，我們認為局部性的供給擴張 是最主要的原因，但是經(jīng)濟仍有望通過此次庫存周期有效上行，但是我們認為是再一次的自發(fā) 性的對未來繁榮的透支。 從宏觀面來看，我們?nèi)哉J為業(yè)績底將在 2-3季度出現(xiàn)，而從剛才所述的理由來看，主要就 是因環(huán)比向同比的過渡效應(yīng)，這其中已包含著基數(shù)因素在其中。我們在后期將會重點關(guān)注煤炭 及鋼材行業(yè)的盈利情況，以判斷業(yè)績底部出現(xiàn)的時點，而從對財報的分析，我們得出的結(jié)論已 與宏觀二季報較為近似，房地產(chǎn)行業(yè)庫存的高企已經(jīng)極大程度掣肘了上游行業(yè)的補庫存空間， 并且上游的景氣度只在于供給擴張而中游面臨著長期去庫存及產(chǎn)能的過程，這就是所謂周期鈍 化，下游的有限復(fù)蘇并不能使整體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生聯(lián)動，我們更加相信的是此次庫存周期的需求直 接產(chǎn)生于中游，而需求擴張的力度小于供給擴張，后期應(yīng)最為關(guān)注的是上游的煤炭以及鋼鐵行 業(yè)的復(fù)蘇情況，但其資本開支已經(jīng)達到了瓶頸，資金的潛在收益和成本的比兌下，長期的去杠 桿進程或?qū)㈤_始，但經(jīng)濟仍在復(fù)蘇，或是未來繁榮的透支......